對冲基金迷失身分

【明報專訊】全球對冲基金去年表現平平，整個行業錄得1.3％的回報率，遠低於美國股市，《彭博》報道今年內已經有超過600家基金因為表現不濟而倒閉。去年表現得較好的是投資房地產按揭債券的基金，主要是受益於美國房地產復蘇。


論表現，規模較小的基金，回報率又較大型的好，這其實是很容易理解的，因為基金規模小，投資彈性自然比較大，不受投資工具的流動性限制，但像退休基金（內地稱年金）般的大型機構投資者，仍然偏好大機構的對冲基金，因為相對起來，他們有較長的歷史和表現比較穩定。


順帶一提，對冲基金近期的麻煩，並不單止在於表現，擁有超過140億美元資產的著名股票對冲基金SAC Capital，去年因為內幕交易被美國證交會檢控，這是繼Galleon Group之後另一震動基金行業的醜聞。


金融風暴以後，很多投資者都重新探討投資對冲基金的目的和策略。過往大家都看重回報，其實對冲基金之所以被稱為「對冲」，是因為回報理論上不受大市方向影響。 這不關連性（Non-correlation）是很多投資者投資對冲基金的目的。


投資者需分化風險 增可持續性

5年前的金融風暴突顯了對冲基金行業的幾個潛在危機﹕

1. 大部分對冲基金的回報都和大市掛鈎，尤其是當市場出現恐慌性拋售的時候；骨牌效應徹底摧毀這不關連性。


2. 流動性存疑；以投資流動市場的宏觀基金（macro fund）為例，基金經理很多時垂涎那額外的流動性補償（liquidity premium），鋌而走險購買一些流動性低像私募債券般的投資工具。當市場一出現恐慌時，投資者想套現，但基金卻出現禁止贖回（gating），違反了當初提供流動性的承諾。


比基金更受打擊的是基金中的基金（Fund of Hedged Fund，FOHF），對冲基金包括很多截然不同的策略，包括方向性的宏觀策略、長短股票、特別事件、可換股債券對冲、數學模型對冲等等，不同的策略在不同的市場環境，表現各異，FOHF通過上層的基金平台，再投資在不同策略的對冲基金上，利用風險分化來提高整體收益。


FOHF的另一個賣點是執行一些普通投資者難以經常地和針對性地執行的盡職調查。但是，馬多夫（Madoff）事件的出現完全粉碎了這個承諾。


我覺得另類投資（Alternative Investment）：包括對冲基金、私務基金、商品期貨等等，已是大型機構投資者投資組合中不可或缺的一環，像退休基金或捐贈基金（Endowment Fund）等機構投資者，表現尚是其次，他們需要風險分化、他們需要可信賴的風險管理、他們需要可持續性，這些都是大型對冲基金賣點。


張宗永