耶倫料容忍通脹 換失業率降

【明報專訊】伯南克執掌美國聯儲局的年代即將告終。他的繼任人耶倫（Janet Yellen），將面對走出超寬鬆貨幣政策年代這一艱巨的挑戰。雖然耶倫有「鴿派」之名，但聯儲局仍可能最早今年12月開始退市，逐步縮減每月達850億美元的購債規模。新任主席將可能相當重視儲局的職責，容忍通脹暫時上升，以換取失業率的下降，這亦很可能令低息環境「稍事持續」。


伯南克習慣尋求共識，耶倫可能相對強硬。耶倫的同僚之去留仍不得而知，聯儲局公開市場委員會的大部分席位將於2014年換上新面孔。耶倫一向提倡央行更主動地去剌激經濟。作為公開市場委員會的智囊團，這名新任主席會否在面對貨幣政策的限制時低頭？


「脆弱五國」獲喘息空間

預期聯儲局將於不久後開始縮減巨額的刺激經濟措施，雖然步伐會相當緩慢，但與其他主要央行的貨幣政策取向也將開始分道揚鑣——日本、歐洲及英國央行為了維持低利率，目前均沒有停止刺激經濟措施的迹象。


伯南克在今年5月提及有意退市後，已在金融市場引發主要恐慌，反映很多新興市場隱伏的深層次問題，尤其是倚賴海外融資的國家。


融資壓力最大的國家乃「脆弱五國」（Fragile Five），包括巴西、印度、印尼、南非及土耳其，以及東歐國家如烏克蘭及匈牙利。相反，中國、南韓及台灣的財政實力雄厚，不但錄得經常帳盈餘，坐擁龐大的外匯儲備，同時企業的槓桿比率也較低。


新興市場的投資主題之一為貨幣。部分國家如印度及巴西已加息，另一些國家則增強了外匯儲備以奮力捍衛其貨幣，目前暫可遏止幣值的跌勢。


聯儲局決定暫緩退市給予新興市場一個喘息空間。深層次問題是聯儲局的政策目標並非為依賴海外融資的國家解決問題。現在正是面對最大融資壓力的國家為下一次的風暴來臨作好準備的一個空間。


退市慢 高息債較吸引

耶倫執掌聯儲局的消息很可能已經反映於市場。未來數月帶動市場的主要因素為：估值、盈利、經濟動力，以及不明朗因素例如美國財政預算的爭持等，也可望紓緩新興市場當前的融資問題。我們偏向歐洲及日本股票，以及美國的大型股。


另外，信貸特別是高收益債券，較公債及銀行借貸看來更具吸引力。聯儲局縮減購買房貸的步伐預期將非常緩慢，故此有關債券亦為機會所在。在利率緩慢上升的前提下，我們偏向「不受約束」（非基準）的策略。


孔睿思（Russ Koesterich）

貝萊德全球首席投資策略師