【明報專訊】前財長薩默斯墮馬，美國總統奧巴馬終提名「鴿派」耶倫為下一屆的聯儲局主席，市場解讀為美國退市只會有遲冇早，加上美國共和黨提出將國債上限延長6周，暫解燃眉之急，美股和港股應聲急升，但危機是否如此便過去了？
耶倫獲得提名為新的聯儲局主席，有評論說是等同以「耶倫認沽期權」取代了「伯南克認沽期權」。此話怎解？在股市裏頭，如對後市沒信心，可以購入認沽期權，即當股市大跌，因已有期權做對冲，抵消持股的損失，便可高枕無憂，所謂「伯南克認沽期權」，即是說如經濟或股市有何冬瓜豆腐，伯南克就會量寬放水來撐起個市，所以大家可以如買了認沽期權做了對冲的一樣放心。現在，有說耶倫比伯南克更鴿派，所以「耶倫認沽期權」，其對冲經濟和股市的功能，會較「伯南克認沽期權」更厲害，大家便不用再害怕加息，除了對股市，對樓市也是大大利好。
美債息仍可能再見高位
然而，筆者實在懷疑，市場這種有恃無恐的心態，是否過於輕率，觀乎美國10年期債息在薩默斯墮馬後，確曾由近兩年多高位的約3厘回落，但似乎在2.6厘已暫時喘定，近日更一度反彈至2.7厘以上，而近日聯儲局的議息紀錄也表明，局裏不少成員都認為應該在年底前減少買債規模，似乎美息仍有可能再見高位。
更值得注意的是，美國長期國債息率不再跌之餘，短債利率急升，大型基金如富達公開宣布其貨幣基金不再持有近一個月期的國庫券，顯示美國債務上限快到的恐懼在升溫，而港交所也宣布將少於一年期的美國國庫券、作為孖展抵押品的「削髮」幅度由1％，調升至3％。
94/95年時美加息 影響香港
香港金管局近期發表了研究文章，重溫在1994/95年時美國多次加息對香港的影響。文章指出﹕「1994 年2 月，聯儲局開始收緊貨幣政策，而此前聯儲局已連續多於5個季度將政策利率維持於數十年來的低位3%。在其後的12 個月中，聯儲局將政策利率合共調高300個基點至6%（圖1）。此次利率上升周期主要由於當時聯儲局擔憂通脹再次飈升，尤其是當時經濟在經歷1990年代初的衰退後已復蘇近2年，且增長勢頭加速，以致負產出缺口縮小，其間聯儲局一直維持寬鬆貨幣政策， 比根據泰勒規則（Taylor rule）所推算的更寬鬆，以刺激增長及支持受儲貸危機重創的銀行業。儘管1994年初時通脹壓力仍不顯著，但聯儲局決定調高政策利率以防止通脹上升，以及將之前過度寬鬆的貨幣政策正常化。」
當年港樓價19月跌16％
在那一次加息周期下，「（香港）股票市場遭遇重大拋售壓力，恒生指數在一年內急挫43%。儘管恒生指數於1995年有所反彈，但仍較市場調整前的高位低17%。據金管局粗略估算，香港資金淨流出約為240億港元（相當於本地生產總值的2%），但淨流出僅在1994年2月至5月間短暫發生，並很快被年內稍後時間的流入抵消。樓價下跌一段長時間，19個月內累計下跌16%，物業交易量亦減少三分之一（圖2）。」
其實，現時經濟環境與1994年時有點相似，都是美息已長時間維持在極低水平，而美國亦開始復蘇，慢慢呈現了要退市和加息的壓力，一旦如1994至95年間美國利率重新「正常化」，恐怕香港的股市和樓市，也會如當時的出現大幅震盪！
市建局警告 進入「轉角市」
市建局剛公布其最新年報，內裏主席蘇慶和如此寫道﹕「本人絕不會對市建局的財務掉以輕心，近期物業市道陰晴不定，延續5年的美國量寬估計快將終結，樓市可能正進入『轉角市』。市建局項目補償支出龐大，而項目能增加的容積率卻減少。我們面對的財務風險愈來愈高，本人必需確保市建局審慎理財，令市建局有足夠的現金履行職責。」
蘇慶和擔心樓市可能進入「轉角市」，因此要確保審慎理財，自有其道理，而一般小市民，在陰晴不定的經濟下，其實也應加倍小心，以減低槓桿為宜。事實上，新鴻基地產（0016）大幅劈價賣天璽貨尾，更說未來9個月「月月有樓賣」，擺明是要錢不要貨的散水格局，對所謂「耶倫認沽期權」並不賣帳。
市民購買房屋信心疲弱
香港城市大學剛公布最新季度的消費者信心調查，透過每季訪問約1000位香港成年人得出數據，當中問及是否買樓合適時機，港人對這方面的最新指數為49.4，較上一季度下再跌4.3%，乃在各範疇之中表現最低，顯示市民對購買房屋方面之信心頗弱和持續悲觀。
城大表示，當指數低於100，已反映一般港人對樓市的看法負面，但有趣的是，該指數近年一直走低，但樓價卻仍高企（圖3），筆者認為可以解釋為支撐樓價入市的市民，愈來愈佔少數，才會出現如此的「背馳」。如一個地方的樓價只由愈來愈少的買家來支持，大家認為健康嗎？
明報記者 陸振球
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財經
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