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【明報專訊】美國聯儲局在今年春季公布，或許有一天，會考慮減少向市場注入流動性（減少買債），引發新興市場出現令人印象深刻的條件反射式下挫。在一些經常帳有赤字的新興市場，投資者紛紛套現離場，直至聯儲局9月重新顯示出其真正的鴿派立場，投資者才步履蹣跚地重返新興市場。
從概念來說，這種行為是有道理的，因為新興市場歷來都非常倚賴美元。新興市場的貿易融資、大量的資本開支計劃、企業的營運資金，甚至個人的儲蓄，往往都是以美元計算。
美元短缺 新興國如履薄冰
如果美國聯儲局開始減少向市場注入美元，美元就會開始顯得短缺。那麼，根據經驗，新興市場的投資者都知道，他們就像如履薄冰，而且這層冰將會愈來愈薄（央行放在聯儲局的美元儲備現正在萎縮）。在這個時候，要避免國家出現巨額的經常帳赤字，是有道理的，因為那些赤字都需要以短缺的美元支付。可是，未來十年的大問題是，這種對美元的倚賴，是否會融化得比共和黨的決心更快？
中歐協議貨幣互換 減依賴美元
上周四，歐洲央行和中國人民銀行剛剛簽署了一項450億歐元或3500億元人民幣的貨幣互換額度。從而讓欠缺人民幣的歐洲銀行，可以透過歐洲央行和中國人民銀行，兌換到人民幣，反之欠缺歐元的內地銀行亦然。若不出意外，這便意味着，總值4500億美元的中國與歐盟貿易額，將會繼續疏遠美元而親近人民幣，不論是中國還是歐洲的公司，它們保留美元作為營運資金的需要，都會減少。
中國外貿人幣結算佔比急升
過去幾年，中國大陸已經和英國、澳洲、韓國、巴西、土耳其以及很多國家簽署央行互換貨幣協議。這些協議令內地的出入口貿易可以在短短三年內，由差不多完全以美元交易，變成當中有15%以人民幣交易。預料以人民幣交易的這個比例還會快速上升。
隨着人民幣逐漸國際化，以及在泛新興市場的貿易和資本開支融資方面扮演更加突出的角色，新興市場對美元的倚賴將會按比例減少。
對於新興市場來說，這是個好消息。因為這意味着，若美國不能再提供資金（就像當年雷曼兄弟公司破產之後），現在還有另一個流動性的替代來源，以保持它們的貿易如常進行。
當然，人民幣國際化要成功，還要有兩個前提。第一，是市場要普遍認為人民幣是強勢貨幣，這樣企業才會樂於以它作為營運資金和儲蓄。第二，細小但不斷增長的人民幣離岸債券市場要為投資者提供穩定的回報。大家可以看到，這兩點正是現時出現的事情。
人幣國際化 取決於匯價債市
過去一年，主要的亞洲貨幣都貶值了4%至15%，但人民幣卻升值差不多2%。今年至今，幾乎所有債券都令投資者輸錢，但「點心債」（在香港發行的人民幣債券）的投資者卻取得大約3%的回報。更妙的是，「點心債」的波動性，還不到「經濟合作與發展組織」（OECD）成員國的債券的一半。
所以，人民幣的強勢，穩定的人民幣離岸債券市場，以及愈來愈多國家的央行與中國人民銀行簽署貨幣互換額度等，並不是隨機事件。相反，這些是明確的迹象，顯示中國希望推動其貨幣國際化，以減少新興市場對美元的倚賴。
對於新興市場來說，這個進展非常看好。這正是為什麼當美國聯儲局最終收緊貨幣政策時，新興市場的條件反射式拋售可能會提供一個非常棒的切入點。當國際化進程展開時，人民幣債券將會成為任何投資組合分散投資的最佳選擇，因為其回報將保持穩定，以及不受其他事情影響。
潘迪藍
GaveKal Dragonomics 資深經濟師
從概念來說，這種行為是有道理的，因為新興市場歷來都非常倚賴美元。新興市場的貿易融資、大量的資本開支計劃、企業的營運資金，甚至個人的儲蓄，往往都是以美元計算。
美元短缺 新興國如履薄冰
如果美國聯儲局開始減少向市場注入美元，美元就會開始顯得短缺。那麼，根據經驗，新興市場的投資者都知道，他們就像如履薄冰，而且這層冰將會愈來愈薄（央行放在聯儲局的美元儲備現正在萎縮）。在這個時候，要避免國家出現巨額的經常帳赤字，是有道理的，因為那些赤字都需要以短缺的美元支付。可是，未來十年的大問題是，這種對美元的倚賴，是否會融化得比共和黨的決心更快？
中歐協議貨幣互換 減依賴美元
上周四，歐洲央行和中國人民銀行剛剛簽署了一項450億歐元或3500億元人民幣的貨幣互換額度。從而讓欠缺人民幣的歐洲銀行，可以透過歐洲央行和中國人民銀行，兌換到人民幣，反之欠缺歐元的內地銀行亦然。若不出意外，這便意味着，總值4500億美元的中國與歐盟貿易額，將會繼續疏遠美元而親近人民幣，不論是中國還是歐洲的公司，它們保留美元作為營運資金的需要，都會減少。
中國外貿人幣結算佔比急升
過去幾年，中國大陸已經和英國、澳洲、韓國、巴西、土耳其以及很多國家簽署央行互換貨幣協議。這些協議令內地的出入口貿易可以在短短三年內，由差不多完全以美元交易，變成當中有15%以人民幣交易。預料以人民幣交易的這個比例還會快速上升。
隨着人民幣逐漸國際化，以及在泛新興市場的貿易和資本開支融資方面扮演更加突出的角色，新興市場對美元的倚賴將會按比例減少。
對於新興市場來說，這是個好消息。因為這意味着，若美國不能再提供資金（就像當年雷曼兄弟公司破產之後），現在還有另一個流動性的替代來源，以保持它們的貿易如常進行。
當然，人民幣國際化要成功，還要有兩個前提。第一，是市場要普遍認為人民幣是強勢貨幣，這樣企業才會樂於以它作為營運資金和儲蓄。第二，細小但不斷增長的人民幣離岸債券市場要為投資者提供穩定的回報。大家可以看到，這兩點正是現時出現的事情。
人幣國際化 取決於匯價債市
過去一年，主要的亞洲貨幣都貶值了4%至15%，但人民幣卻升值差不多2%。今年至今，幾乎所有債券都令投資者輸錢，但「點心債」（在香港發行的人民幣債券）的投資者卻取得大約3%的回報。更妙的是，「點心債」的波動性，還不到「經濟合作與發展組織」（OECD）成員國的債券的一半。
所以，人民幣的強勢，穩定的人民幣離岸債券市場，以及愈來愈多國家的央行與中國人民銀行簽署貨幣互換額度等，並不是隨機事件。相反，這些是明確的迹象，顯示中國希望推動其貨幣國際化，以減少新興市場對美元的倚賴。
對於新興市場來說，這個進展非常看好。這正是為什麼當美國聯儲局最終收緊貨幣政策時，新興市場的條件反射式拋售可能會提供一個非常棒的切入點。當國際化進程展開時，人民幣債券將會成為任何投資組合分散投資的最佳選擇，因為其回報將保持穩定，以及不受其他事情影響。
潘迪藍
GaveKal Dragonomics 資深經濟師
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