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【明報專訊】筆者上周五寫道《味精行業整合 龍頭阜豐受惠》，今天再續。
近幾個月的味精提價主要是由於阜豐（0546）於7月時關閉了位於陝西寶雞的廠房作維修，產能為30萬噸，佔阜豐總產能約30%。味精加價因此於7月至8月加了7％至8%，並維持現價約每噸6500元（人民幣•下同）。根據廣發月初的報告，味精產品的毛利率已由上半年的9.8%提升至12%。
市場預測明年盈利為7.8億元，根據摩通的報告，預計味精的價格今明兩年均為約6700元，即加幅只中約2％至3%，對應的盈利為8.6億元。中金的報告更進取，預計明年為8500元，即加幅達30%，對應的盈利為9.1億元。筆者偏向認同摩通的報告對味精價格的假設再樂觀一點點，但覺得中金的假設又太過樂觀。
市場普遍對味精價格審慎
原因是公司月初宣布與寶雞市政府就廠房搬遷作初步討論，因為市政府打算擴大廠房附近局域作長遠發展，甚或作為寶雞市的新市中心。公司強調搬遷不一定會發生，有關的補償仍有待商討。簡單的說，寶雞的廠房關閉的影響有可能維持一段時間，有助改善行業的供需關系。據了解，小廠房的生產成本約為7,000元，因此摩通的2％至3%加幅應該沒有問題，甚至5％至6%亦可以。
另一方面，觀乎國務院今年淘汰味精落後產能28.5萬噸的目標，為去年14.3萬噸的一倍，可見中央的「肉緊」程度提高了不少。最後，中金的報告指出約33%的產能已虧損了超過2年，因此部分中小廠商有可能退出市場。簡單的說，產能遞減的概率是愈來愈大的，因此味精提價的概率亦是愈來愈大的。
阜豐另一主要產品為黃原膠，由於味精價格於上半年跌倒很低，味精產品變得不賺錢，黃原膠因此貢獻了大部分利潤。根據中金的報告，阜豐的黃原膠產能將於年底大幅提升至7.4萬噸，佔全球一半，但價格會因此而下跌，從上月的2.7萬元，下跌至明年的2萬至2.1萬元。由於銷量亦會大升，因此毛利應能保持。所以阜豐明年盈利的變數取決於味精的價格。
兩年倘均加價3% 股價料可達5元
如果基於摩通的假設，對應的明年市盈率為6倍，仍是很便宜。歷次上行周期時阜豐的市盈率能達8倍至10倍，因此是贏面大、輸面少。如果今明兩年均能每年提價3%，以市盈率8倍計，股價或能達5元以上。
股飈
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
近幾個月的味精提價主要是由於阜豐（0546）於7月時關閉了位於陝西寶雞的廠房作維修，產能為30萬噸，佔阜豐總產能約30%。味精加價因此於7月至8月加了7％至8%，並維持現價約每噸6500元（人民幣•下同）。根據廣發月初的報告，味精產品的毛利率已由上半年的9.8%提升至12%。
市場預測明年盈利為7.8億元，根據摩通的報告，預計味精的價格今明兩年均為約6700元，即加幅只中約2％至3%，對應的盈利為8.6億元。中金的報告更進取，預計明年為8500元，即加幅達30%，對應的盈利為9.1億元。筆者偏向認同摩通的報告對味精價格的假設再樂觀一點點，但覺得中金的假設又太過樂觀。
市場普遍對味精價格審慎
原因是公司月初宣布與寶雞市政府就廠房搬遷作初步討論，因為市政府打算擴大廠房附近局域作長遠發展，甚或作為寶雞市的新市中心。公司強調搬遷不一定會發生，有關的補償仍有待商討。簡單的說，寶雞的廠房關閉的影響有可能維持一段時間，有助改善行業的供需關系。據了解，小廠房的生產成本約為7,000元，因此摩通的2％至3%加幅應該沒有問題，甚至5％至6%亦可以。
另一方面，觀乎國務院今年淘汰味精落後產能28.5萬噸的目標，為去年14.3萬噸的一倍，可見中央的「肉緊」程度提高了不少。最後，中金的報告指出約33%的產能已虧損了超過2年，因此部分中小廠商有可能退出市場。簡單的說，產能遞減的概率是愈來愈大的，因此味精提價的概率亦是愈來愈大的。
阜豐另一主要產品為黃原膠，由於味精價格於上半年跌倒很低，味精產品變得不賺錢，黃原膠因此貢獻了大部分利潤。根據中金的報告，阜豐的黃原膠產能將於年底大幅提升至7.4萬噸，佔全球一半，但價格會因此而下跌，從上月的2.7萬元，下跌至明年的2萬至2.1萬元。由於銷量亦會大升，因此毛利應能保持。所以阜豐明年盈利的變數取決於味精的價格。
兩年倘均加價3% 股價料可達5元
如果基於摩通的假設，對應的明年市盈率為6倍，仍是很便宜。歷次上行周期時阜豐的市盈率能達8倍至10倍，因此是贏面大、輸面少。如果今明兩年均能每年提價3%，以市盈率8倍計，股價或能達5元以上。
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