新股先鋒醫藥可吼

【明報專訊】先鋒醫藥（1345）是內地第二大進口醫藥分銷商，目前共代理32種醫藥產品，包括眼科、鎮痛、心血管病等藥品，大部分是處方藥，2012年市佔率為9.4%，僅次於康哲藥業（0867）之18.4%。公司上半年收入之63.7%來自銷售愛爾康（Alcon）眼科產品，佔毛利34.8%，餘下36.3%收入則來自銷售海外中小型供應商，佔毛利65.2%。


公司過去依賴銷售愛爾康產品，令議價能力被削弱（分部毛利率由2010年之18%，下滑至2013年上半年之16.2%），但公司改變策略，將業務重點轉向分銷利潤率較高的海外中型供應商藥物。由於海外中小型供應商的議價能力偏低，有利先鋒醫藥賺取更多利潤，分部毛利率過去3年維持五成以上（2013年上半年為53.1%）。另又拓展不受發改委價格管制的醫療器械，其代理的「紐儲非」（NeutroPhase）醫療器械有望於第四季獲批出售。筆者相信相關策略不但可分散業務風險，更有助拉動整體毛利率向上（2013年上半年為29.6%）。此外，公司計劃擴展業務至二、三線城市及東南亞市場，亦支持未來發展。


醫藥股當炒 可小注認購

引述媒體報道，先鋒2014年預測市盈率11.9至14.5倍（保薦人瑞銀預測14.2至18.9倍），進口藥分銷龍頭康哲為15.8倍，如以上限定價，估值不算特別吸引，但醫藥股當炒，料支持股價上市後短線表現，建議小注現金認購。


（筆者為證監會持牌人士；無持有上述股票）

李惠嫻

新鴻基金融高級證券分析員