包裝紙加價 大行紛看好玖紙理文

【明報專訊】近日兩隻包裝紙股毋懼大市回調，股價持續強勢。各大行近周相繼睇好，首先是麥格理於月中開始正式跟蹤，然後「大淡友」德銀上周由「超淡」轉為「微好」，「大好友」摩通昨天亦調升玖紙（2689）及理文造紙（2314）目標價11%及10%至9.9元及8元。為什麼各大券商紛紛看好呢？


加價已3周 仍可維持

主因是玖紙於月初開始加價，幅度為每噸50至100元人民幣。根據德銀的報告，加價區域為廣東省，而另一出口大省浙江紙價卻暫時不太成功。筆者了解的最新情况是，雖然理文造紙沒有如玖紙般「大鑼大鼓」高調加價，但其實也有參與，幅度相當。區域方面，廣東省的客戶大多願意接受50至100元人民幣的加幅，而浙江省的幅度則只有20至50元人民幣。


讀者可能因玖紙主席張茵經常唱好而「中伏」多次唔敢再信，擔心這次又是另一次狼來了。筆者認為這次跟8月的那一次加價最大的分別是，這次接受加價的客戶群較全面，而且實施了約3周後仍可維持，而且上一次的幅度較這次小。


明年產能增長將落後需求

至於大淡友德銀為什麽突然轉為睇好呢？理據是筆者一直強調的產能增長放緩，德銀預計明年新增產能由原本的9%下調至5%。如果計及落後產能淘汰，淨新增產能亦由原本的6%下調至3%。至於需求方面，德銀預計明年為6%。


綜合而言，淨新增產能增長預計由今年的7%放緩至明年的3%，而需求由今年的2%加速至明年的6%，即明年將出現自2010年以來首次產能增長低於需求增長。筆者猜測，較短期的原因是玖紙及理文造紙同時間於近月關停部分產能，而且停接小訂單，德銀或者「醒水」感覺到兩個龍頭這次加價的決心。


玖紙市帳仍低 助提升估值

玖紙估值仍平，市帳率只有1倍，處於歷史市帳率的第24個百位數，距中位數1.9倍仍有一段距離。如整個包裝紙於未來一、兩年能夠重新近入上行周期，股東回報率有望從過去兩年只有約7%的低位逐步回升，有助提高估值。


股飈

gubiao388@gmail.com

逢周一、二、三、五刊出