儲局收水 有遲無早孆憛G江宗仁

【明報專訊】恒指昨日跌97點，收報23,206點，成交金額591億元。聯儲局維持利率和買債規模不變，環球股市多跌，亞太區僅印度及泰國上升。券商多指會後聲明不夠鴿派，花旗更將12月及明年1月退市的機會率，由35%提升至65%。然而市場反應相當平靜，股市僅在高位整固，10年期美債息率幾乎無反應，美元匯價略為轉強，但10月中至今，歐元兌美元卻升值了最多2.2%。現階段擔憂聯儲局改變立場有點過慮，若再看看歐美持續下跌的通脹數據，別說收水有遲無早，今後更可能隨時加碼。


聯儲局隔晚議息聲明與9月會議時的主要分別有兩個，一是前者認為房地產市場的復蘇有所放緩，9月時則指按揭利率上升，但樓市仍在加強中。隨着市場利率回落，樓市的問題已不大。另一是9月份指財政政策阻礙經濟增長，但10月聲明則已刪除。券商多以第2點為由，解釋聯儲局的立場不太鴿派。


歐美通脹趨降 難言退市

筆者認為毋須糾纏於字眼上，反而看些客觀數據，ADP私人市場新增職位已連續4個月減少，美國9月份通脹率降至1.2%，即使聯儲局仍堅稱長期通脹預期未有改變，但通脹愈跌愈快，誇張點更可說通縮正來勢洶洶，無論誰當聯儲局主席，都不會有貿然退市的底氣，更別說接任的是鴿派中的鴿派耶倫了。


歐元區通脹水平更低，10月份只有0.7%，是海嘯以來首度失守1%，而西班牙更已錄得負0.1%增長。何解歐美經濟已步入復蘇正軌，反而通脹卻齊齊回落？8月份全球貿易量更下跌0.8%？理論上，若非需求太弱便是供應太多，而自從中國崛起後，供應就從來不是一個問題，問題肯定是需求。因此，國務院發展研究中心的「383文件」，才敢於觸碰土改及戶籍制度這兩大難啃的硬骨頭，冀望8億農民富起來，帶來新需求、成為新的增長動力。


中國的土地分為城市和農村，前者佔約10%，可招（標）、拍（賣）、掛（牌）售與開發商，後者屬集體擁有，無論是農用地、宅基地還是非農用建設地，若非不能更改用途便是只能賣給國家。貨幣供應高速增長資產價格水漲船高，政府和開發商獲益最多，城市居民或許能分一杯羹，農民別說分享，往往還要受到迫遷。


若落實土改，確立農民對土地的擁有權，分享樓價上升的益處，只要他們變成小康後，買多部電視、一隻表、一件衫，帶來的總需求便會相當誇張，再以國民基礎社會保障包取代戶籍制，建立人口流動的基礎，中國經濟確實有再度騰飛的可能。


土改倘成真 中國經濟可再展翅

美林基金經理調查顯示，環球基金經理超配股票的淨佔比，由9月的60%降至10月的49%，但仍差不多高出10年均值一個標準差，歐洲仍是最被看好的地區，但淨低配新興市場股市的比例為10%，已連續6個月低於10年平均值。看好歐洲，主因當然是經濟正在復蘇，但又不足以令央行收緊政策，看淡新興市場就是其結構性問題，同時擔心聯儲局退市時的走資潮。但退市困難重重，若新興市場把握時間改革，善變的基金經理隨時會重新看好。


江宗仁