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【明報專訊】信達（1359）毫無疑問會是近期最重磅的新股，集資達約190億元，公開發售超購逾160倍，以招股價範圍上限3.58元定價。據聞有暗盤成交達4.25元，較招股價高約19%。信達係好嘢好多人都知，但究竟如何為信達估值呢？由於業務獨特，暫未有同行可比，因此估值的問題連很多基金經理亦被考起。筆者嘗試給讀者一個參考。
筆者以同行去比。不是說未有同行可比嗎？因此筆者的方法是以中國的金融股（銀行、保險及券商）的市帳率去比較，再輔以回報率去增加可比性。即係點？以附表首四列分別是市帳率、股本回報率、資產回報率（ROA）及槓桿比率（Asset To Equity Ratio），都是常用及簡單易明的比率。最後兩列的市帳率比股本回報率（PB To ROE Ratio）及市帳率比資產回報率（PB To ROA Ratio）則需要解釋一下。
資產回報率與券商最接近
可以見到不同的板塊回報率及市帳率分別頗大。例如，儘管銀行股本回報率最高，但市帳率卻最低，或反映市場擔心銀行報出來的帳面值「虛高」。保險市帳率比資產回報率很高，因其帳面值未有反映現有業務（In-force Business）的價值，因此一般會用股價比內涵價值作估值（Price-to-Embedded Value）。
業務似保險股 信達值6.1元
筆者認為信達與券商最接近，因為無論資產回報率及槓桿比率較接近。當然以業務去分析，信達的主業為「執二攤」，2毫子買壞資產然後「執靚」完2毫半子賣出去，賺一個差價；券商則是一個佣金收入的業務，並非資產買賣。保險倒是有些相似，亦是賺一個利差（Interest Spread），即投資回報及資金成本之差。如果用市帳率比資產回報率作為標準0.55倍，假設明年的資產回報率為3.6%（承銷團普遍的假設），信達應值2倍，較招股價市帳率的1.16倍高出71%，即值6.1元！為什麼用資產回報率而非股本回報率？因前者不受槓桿比率影響較客觀。如果用市帳率比股本回報率0.2倍呢？承銷團普遍假設明年為16%，信達更值3.2倍！
當然以上只是一個參考，但觀乎信達的股本回報率及資產回報率均高於可比平均數，筆者覺得以上的比較絕非太樂觀。當然讀者可能有一系列擔憂，如盈利可測性、宏觀風險、競爭等，有機會再談。
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
[股飈 飈升股部落]
筆者以同行去比。不是說未有同行可比嗎？因此筆者的方法是以中國的金融股（銀行、保險及券商）的市帳率去比較，再輔以回報率去增加可比性。即係點？以附表首四列分別是市帳率、股本回報率、資產回報率（ROA）及槓桿比率（Asset To Equity Ratio），都是常用及簡單易明的比率。最後兩列的市帳率比股本回報率（PB To ROE Ratio）及市帳率比資產回報率（PB To ROA Ratio）則需要解釋一下。
資產回報率與券商最接近
可以見到不同的板塊回報率及市帳率分別頗大。例如，儘管銀行股本回報率最高，但市帳率卻最低，或反映市場擔心銀行報出來的帳面值「虛高」。保險市帳率比資產回報率很高，因其帳面值未有反映現有業務（In-force Business）的價值，因此一般會用股價比內涵價值作估值（Price-to-Embedded Value）。
業務似保險股 信達值6.1元
筆者認為信達與券商最接近，因為無論資產回報率及槓桿比率較接近。當然以業務去分析，信達的主業為「執二攤」，2毫子買壞資產然後「執靚」完2毫半子賣出去，賺一個差價；券商則是一個佣金收入的業務，並非資產買賣。保險倒是有些相似，亦是賺一個利差（Interest Spread），即投資回報及資金成本之差。如果用市帳率比資產回報率作為標準0.55倍，假設明年的資產回報率為3.6%（承銷團普遍的假設），信達應值2倍，較招股價市帳率的1.16倍高出71%，即值6.1元！為什麼用資產回報率而非股本回報率？因前者不受槓桿比率影響較客觀。如果用市帳率比股本回報率0.2倍呢？承銷團普遍假設明年為16%，信達更值3.2倍！
當然以上只是一個參考，但觀乎信達的股本回報率及資產回報率均高於可比平均數，筆者覺得以上的比較絕非太樂觀。當然讀者可能有一系列擔憂，如盈利可測性、宏觀風險、競爭等，有機會再談。
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