明年經濟回復正常 利股不利債

【明報專訊】2013年將盡，各金融機構紛紛發表2014年經濟和投資的分析報告。綜合大行及智囊組織的報告，普遍對2014年投資環境抱持樂觀。這些報告的觀點如此少分歧，是2008年金融海嘯後難得的一次。


2008年的金融海嘯，是歐美金融體制（尤其是銀行體制）出事，面臨崩潰。銀行是百業之母，銀行業出事，其他行業沒有好日子。情况猶如人體主要器官患癌，已到末期。治急病，用重藥；非常時期，要有非常措施。於是有了美國和歐洲各自的量化寬鬆貨幣政策（Quantitative Easing，簡稱QE），大增貨幣供應，壓低長期和短期利率。QE目的是「塞錢入銀行口袋」，逼銀行賺錢，避免大型銀行倒閉引致經濟蕭條的系統性風險；銀行在企穩後，便能夠以低息借錢給企業，讓經濟活動重新活躍。


QE這劑重藥，是試驗性質，沒有先例。QE能否成功、QE的副作用和後遺症，都諸多爭議。這是就為什麼，過去5年經濟學者和分析師的意見如此分歧。這與醫療上試用新藥，缺乏足夠臨牀實驗，也會受爭議的道理一樣。


美國復蘇 QE減購

今天美國經濟已經回復增長，歐洲經濟也沒有給債務問題拖垮，日本所謂的安倍經濟學也略見成效。似乎QE這劑特效藥有效。於是大家認為，金融海嘯的問題基本上已經解決，剩下的問題不是系統性問題，環球經濟已經回到正常狀態。QE要減購（tapering），就像癌症病情已受控，可以減藥。


經濟學者和分析師對2014年的分析，多是建基於這個「經濟環境回復正常」的假設。因此2014年環球經濟不錯。美國經濟增長會加快，美聯儲會有序減少購債金額，企業盈利會增加。歐洲經濟雖然較差，但也不會衰退。日本進一步的量寬政策有成效，經濟繼續改善。中國增長放慢但非衰退，結構性改革是為了持續發展。新興市場各自各精彩，大致受益於成熟市場的經濟復蘇。這些宏觀經濟發展，都是有利股市表現。何况環球股市現在的估值都在歷史平均之下，還算便宜。


經濟回復生機，美國QE退市，利率回升，不利債券。經濟復蘇，企業壞帳風險下降，信貸評級提升，可以部分抵消利率攀升的影響，企業高息債券還望有所表現，政府債券就難有佳績。


問題或復發 須保持警惕

這個「經濟環境回復正常」 的假設，不能說不對，畢竟它是最可能的情景（most likely scenario）。但大家需要明白，今天癌症受控，或許完全痊癒，他日依然可以復發。病人需要遵守醫生要求，作息有序、定時吃藥覆診，不能如常人般放縱。但環球經濟這個複雜系統，卻難以聽話，循規蹈矩。今天環球經濟，仍多暗湧，不能掉以輕心。在前景樂觀背後，仍多變數。明年的投資，還是要保持警惕，慎防陰溝翻船。


CFA,CFPCM

御峰理財 董事總經理

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[陳茂峰博士 峰哥EQ]