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【明報專訊】美國最理想的經濟狀况莫過於：美元強勢、科技發達、美股造好、企業好景、工廠回流、就業改善、消費暢旺、美債熱捧、出口增強、原油價升、汽油價落、樓市復蘇。驟眼看好像新年揮春，但這應該是美國人夢寐以求的中興之兆。
金融危機5年後的今天，美國經濟復蘇的確略有進展。以上的願景，似乎有望逐一實現。我們不要忘記，美國復蘇居功至偉者，是即將離任的聯儲局主席伯南克。過去這段日子，假如沒有伯南克穿針引線，實現政府和央行的緊密合作，美國復蘇之路不但遙遙無期，甚至可能要經歷第二次經濟大蕭條。
量寬利好金融市場 實體經濟受惠少
雷曼倒閉之後，美國經濟可謂百廢待興。當務之急，是先要避免金融系統性風險蔓延、失控。於是，財政部推出了總值7000億元的TARP（問題資產紓緩計劃）；而伯南克則在聯儲局推出「泥碼換籌碼」與量化寬鬆等多項措施。財政部與聯儲局再聯手介入金融機構的強制注資計劃，確保不會再有金融機構倒閉。金融機構忽然獲得「不死身」，本來應該去促進實體經濟，但最終只讓金融市場受惠。大量資金投入股市、債市、樓市、商品市場，美股不滅神話，亦由此刻開始。美股屢創新高，皆因連伯南克本人亦承認，量寬利好股市。
適逢蘋果公司、Google茁壯成長，科技股再一次擔起帶領新一輪升勢的重任。一大群名不經傳的矽谷創投公司，最近紛紛被高價羅致到蘋果公司或Google旗下，二三線科技股亦炙手可熱。靠電動車異軍突起的Tesla，成功重振「美國製造」的招牌，為本土創造就業出一分力。
然而，即使美國逐一實現以上的願景，並不代表美國經濟復蘇的條件已完全成熟。相反，不少所謂的樂觀經濟數據，全賴聯儲局實施長期超低息與無限量寬的政策。例如，樓市之所以復蘇，皆因儲局量寬，大量購入MBS與兩房債；美國十年期債息低見1.6厘，亦因儲局無限量寬買債。
若利率上升 恐引發信貸緊縮
在一片看似歌舞昇平的經濟環境中，伯南克離任前的一個月，成功啟動退市。有人認為，這是為繼任人耶倫保留彈藥，萬一遇上經濟形勢逆轉，只須暫停退市即可，而未必需要立即加碼量寬，以盡量減低對經濟衝擊。然而，到底耶倫又有多少能耐，應付「後量寬時代」？如今，美債債息欲跌又止、美股則早已「高處不勝寒」。相信耶倫任內首要針對的問題，是如何避免市場利率上升。因為一旦市場利率上升，按息亦會上升，打擊樓市復蘇，繼而誘發信貸緊縮，大大增加金融系統性風險。
再者，就算儲局堅決持有債券至到期，日後一旦啟動贖回並註銷儲備金，儲局的資產負債表將逐步打回原形。有分析估計，儲局資產負債表將減少2.1萬億美元，總規模重返1.9萬億美元。屆時金融市場（尤其是美股）將面對資金緊縮考驗。
且看耶倫表現能否青出於藍，勝過伯南克。當市場認為，美國已經黔驢技窮，再也無法提起市場資金對美元資產的興趣時，終極方法似乎只能散布恐慌，逼國際資金選擇美元資產避險。
冠一資產管理首席策略師
www.wongsir.com.hk
[王冠一 國際財經]
金融危機5年後的今天，美國經濟復蘇的確略有進展。以上的願景，似乎有望逐一實現。我們不要忘記，美國復蘇居功至偉者，是即將離任的聯儲局主席伯南克。過去這段日子，假如沒有伯南克穿針引線，實現政府和央行的緊密合作，美國復蘇之路不但遙遙無期，甚至可能要經歷第二次經濟大蕭條。
量寬利好金融市場 實體經濟受惠少
雷曼倒閉之後，美國經濟可謂百廢待興。當務之急，是先要避免金融系統性風險蔓延、失控。於是，財政部推出了總值7000億元的TARP（問題資產紓緩計劃）；而伯南克則在聯儲局推出「泥碼換籌碼」與量化寬鬆等多項措施。財政部與聯儲局再聯手介入金融機構的強制注資計劃，確保不會再有金融機構倒閉。金融機構忽然獲得「不死身」，本來應該去促進實體經濟，但最終只讓金融市場受惠。大量資金投入股市、債市、樓市、商品市場，美股不滅神話，亦由此刻開始。美股屢創新高，皆因連伯南克本人亦承認，量寬利好股市。
適逢蘋果公司、Google茁壯成長，科技股再一次擔起帶領新一輪升勢的重任。一大群名不經傳的矽谷創投公司，最近紛紛被高價羅致到蘋果公司或Google旗下，二三線科技股亦炙手可熱。靠電動車異軍突起的Tesla，成功重振「美國製造」的招牌，為本土創造就業出一分力。
然而，即使美國逐一實現以上的願景，並不代表美國經濟復蘇的條件已完全成熟。相反，不少所謂的樂觀經濟數據，全賴聯儲局實施長期超低息與無限量寬的政策。例如，樓市之所以復蘇，皆因儲局量寬，大量購入MBS與兩房債；美國十年期債息低見1.6厘，亦因儲局無限量寬買債。
若利率上升 恐引發信貸緊縮
在一片看似歌舞昇平的經濟環境中，伯南克離任前的一個月，成功啟動退市。有人認為，這是為繼任人耶倫保留彈藥，萬一遇上經濟形勢逆轉，只須暫停退市即可，而未必需要立即加碼量寬，以盡量減低對經濟衝擊。然而，到底耶倫又有多少能耐，應付「後量寬時代」？如今，美債債息欲跌又止、美股則早已「高處不勝寒」。相信耶倫任內首要針對的問題，是如何避免市場利率上升。因為一旦市場利率上升，按息亦會上升，打擊樓市復蘇，繼而誘發信貸緊縮，大大增加金融系統性風險。
再者，就算儲局堅決持有債券至到期，日後一旦啟動贖回並註銷儲備金，儲局的資產負債表將逐步打回原形。有分析估計，儲局資產負債表將減少2.1萬億美元，總規模重返1.9萬億美元。屆時金融市場（尤其是美股）將面對資金緊縮考驗。
且看耶倫表現能否青出於藍，勝過伯南克。當市場認為，美國已經黔驢技窮，再也無法提起市場資金對美元資產的興趣時，終極方法似乎只能散布恐慌，逼國際資金選擇美元資產避險。
冠一資產管理首席策略師
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