【明報專訊】恒指昨跌348點，收報22,733點，成交金額683億元。匯豐中國1月份採購經理指數預覽值降至49.6，遠遜預期的50.3，為6個月以來最低水平，市場對此反應負面，恒指1天的跌幅不單抹去過去兩日人行救市帶來的升幅，收市更直撲1月6日的低位。自三中全會後，改革就已較穩增長更重要，但出師未捷經濟卻已放緩，中央政策何去何從？這時歐元區還要公布一個異常強勁的PMI，筆者擔心港股會有走資的可能。
匯豐中國PMI跌得既快又全面，當中新訂單、積壓訂單及投入價格均由擴張轉為收縮，前兩者意味數月內的經濟活動將放緩，後者則反映去庫存過程持續。中國經濟始終擺脫不了這種困局，主因是中央在產能過剩問題上的取態，一直以限制新增、逐步淘汰來解決。明年或後年當然會逐漸收效，但今年沒有了巨額後續投資，需求就會變得疲弱，過多的供應壓制價格，再庫存依然遙遙無期。
緊急關頭屢放水 內地難去槓桿
中央同時亦在金融市場顯得舉步維艱。人行表明要去槓桿，至今的手段是透過暫停逆回購而被動緊縮，達到市場利率上升從而倒逼銀行改革。然而利率一抽升，無論是否合規、聽話的銀行均感受到壓力，出現泥沙俱下的情况，每到緊急關頭還是出手注入巨資。10月、12月、1月足足3次注資，狼來了也就失效，過去兩個月社會融資總額均超過1.2萬億元，別說去槓桿，就連加槓桿的速度亦未見放緩。
上述情况市場人士也深知，但今年還多了一個問題，就是呆壞帳開始集中爆發。中誠誠至金開因涉及30億元金額巨大，相關企業又早已破產，就連負責人也被刑拘，傳媒大事報道才得以曝光。據《時代周報》早前引述知情人士透露，山西省政府可能會為規模30億元（人民幣•下同）誠至金開1號兜底50%，中誠信託與工行（1398）各兌付25%；亦有指中誠信託大股東人保集團或將接盤此項目。無論如何，預料事件可順利解決，降低其他信託產品的再融資風險。
萬億理財產品5月到期 政府難包底
不過，海通證券的信用風險系列研報指出，2014年到期信託多達5.3萬億元，按年急增50%，單是5月份便有多達1.7萬億元。假設5%出事，金額亦達2650億元，海通估計，可能違約的金額隨時達萬億元。30億元尚可兜底，但萬億元又如何了結？
與內地相反，隨着政府緊縮過程完結，歐元區經濟出現頗強勁的回升勢頭，1月製造業PMI高達53.9，服務業亦達51.9，均高於預期，其中德國製造業PMI為56.3，屬於異常強勁水平，就連弱鄰居法國亦升至回升至48.8。雖然數據公布後歐洲股市下跌，反映擔心央行未必會加碼寬鬆，但今年是經濟鬥強之年，當中國仍在增長和改革之間苦思出路，歐美則呈現穩步復蘇，筆者擔心中資股會有走資的情况出現。
[江宗仁 還看今朝]
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