【明報專訊】港股昨升40點收報21112點，成交金額581億元，資金入市態度審慎。美國企業業績期已大致完結，7月份重要經濟數據亦已公布，本月餘下時間利好或利淡因素較少，很可能進入牛皮悶局。中央早前叫停第三套房貸款，內房股顯著反彈後急挫，雖然近期走勢回穩，但與中央的博弈遊戲尚未完結，不宜太早樂觀。宏利（0945）已跌至10年前水平，相信很多散戶甚至其客戶亦感興趣，但筆者相信暫時只有反彈而不會轉勢，別輕言介入，而炒到飛天的本地零售股亦有小心必要。
外圍市况執筆時仍是偏軟居多，道指開市早段在30幾點間上落，沒有明確方向，金價上升，美元高企徘徊，均顯示外圍市况仍乏上升動力。於今天本港時間零時30分，道指報10322點，升19點。
內地股市昨日急升，主因是有報道廣西未來3至5年內將投資1.5萬億元，而廣東珠三角地區亦規劃投資額近2萬億元，消息刺激建材、有色金屬、煤炭以至電力等多個板塊做好。不過，中央大力發展廣西，藉以跟東南亞地區打造成一個經濟走廊，早已廣為市場所知，因此華潤水泥（1313）和安徽海螺（0914）才於兩廣大規模增產。珠三角方面的消息則近期才出現，但相信會分多年投入，以廣東省固定資產投資的極高基數，對各行業的刺激作用不會十分顯著。
國企指數跑贏恒指 短線較值博
上證指數昨天回升2.11％，走勢不俗，若能突破近期的平頂，有望再向上突破（圖表1）。國企指數昨天也明顯跑贏恒指，短線國企的值博率較高，特別是中資金融股及航運股，昨天均現強勢。
內房股7月份合同銷售普遍錄得按月回升，加上市傳中央默許重啟第3套房貸款，令市場認為利空盡出，內房股股價動輒錄得高雙位數字升幅。
不過，中央已明確叫停3套房，而在加強規範銀信貸款的同時，7月份新增貸款亦只有5328億元人民幣，毫無放水迹象。更重要的是，隨着09年超賣的住宅（即樓花）陸續交付，近期銷量雖按月回升但仍然較緩慢，各省市的住宅物業存貨開始增加，中央在與發展商的博弈遊戲中，逐漸取得上風。
宏利失守百元關 莫輕言撈底
由4月中展開的調控，初期確實令銷量一下子急降，但始終物業存貨不多，沒有多少發展商主動降價，即使至今亦未形成減價趨勢。不過，根據北京地產管理網數據，目前的商品房庫存已經達到了97,167套，較4月上半月的85,344套，升幅達14%，較7月上半月亦升7%，近期存貨積累明顯加快，加上近期商品房市場的竣工面積明顯開始上漲，若銷售高峰期的「金九銀十」，最終變成「銅九鐵十」，庫存壓力進一步升溫，便很可能導致減價潮出現。
當然，經歷過08年資金鏈近乎斷裂的教訓，內房股亦懂得未雨綢繆，早前便趁環球債市急升的利好氛圍下紛紛發債集資。資本增加抗逆能力更強，在海外取得的資金調往內地後的用途又較銀行貸款更具彈性，，發展商似乎亦準備跟中央打一場持久戰。筆者估計，未來數月減價壓力升溫，很可能會有新一輪跌浪，但始終償債能力不成問題，股價向下突破機會微，低位仍可買貨博理想升幅。
宏利昨日終於失守100元大關，不計金融海嘯時的低位，已處於10年前水平（圖表2），表現慘不忍睹。股價如此低殘，相信不少投資者和宏利客戶亦「心思思」想低吸。
保險是一門長期業務，保單是公司的長期負債，而收取的保費則進行投資，資產和負債的年期大致配合，從中賺取承保利潤和投資收益。當資產回報率（以債券收益率為主）持續處於不正常的低水平，保險公司利潤便會減少。宏利公告便指出，「倘若各項到期時間不同的官方、掉期及企業債券的債券息率下跌百分之一而息差維持不變，對歸於股東的收入淨額之影響相當於22億加元的撥項。」
由此可見，只要債息受壓，宏利便很難真正轉勢，即使很多市場人士指債券已成為資產泡沫，但一來這個看法早於09年初便出現，至今仍長升長有，而若美國真的步日本後麈，後者10年期債券收益率曾低見0.44厘，以現時美國10年期國債仍有2.62厘的收益率（圖表3），宏利以至一眾保險公司仍「有排捱」，即使市帳率低於1倍，亦不宜輕言入市。
零售板塊累升幅度大 回吐風險增
近期本地零售股炒到飛起，昨日東方表行（0398）、包浩斯（0483）、堡獅龍（0592）和I.T.（0999，圖表4）便齊創52周新高。基本上，整個板塊已炒作多時，即使沒有消息，單說估值落後便可炒上，明顯已進入板塊牛市三期；加上規模較細在內地發展較艱難，以10多倍市盈率來說已相當合理，考慮到累積升幅驚人，而流動性低的特點，在跌勢時速度和幅度亦更為驚人，有意炒賣者要小心風險。
撰文：江宗仁
