【明報專訊】「小象」恒生（0011）上半年表現平穩，純利按年升8.4％至69.64億元，派中期息每股1.1元。盈利雖符合預期，惟證券佣金收入見倒退，保險業務及基金銷售增長以至淨利息收入亦存在隱憂，故恒生交出這份成績表，不足以引發投資者的衝動買入該公司股份，現階段只宜觀望。
存款息差持續受壓，金融資產重定較低息價，使財資業務負債管理收入受到影響，恒生中期淨利息收入按年跌7.7%至67.13億元，淨息差收窄29個基點（即0.29厘）至1.77厘。事實上，恒生客戶貸款金額同比升14.4％，貼近上半年本港整體貸款增長14.7％的水平，主要受惠於住宅按揭業務大幅改善，上半年有抵押貸款收入及已提取樓按貸款，分別急升28.1％及92.3％。
利息收入跌 下半年挑戰料大
可是，樓按息率多與同業拆息掛鈎，致使恒生積極在貸款業務採取「薄利多銷」的策略，亦未能扭轉利息收入下跌的情况。當然，本港銀行同業拆息難再進一步下跌，但銀行體系結餘一日保持在高水平，HIBOR也升不到哪裏去，加上公司預期，下半年本港對外貿易活動增速放緩，意味會拖累貿易融資業務。無論從息差及貸款量的角度分析，恒生下半年的利息收入業務仍然充滿挑戰。
股市旺 經紀佣金收入反跌
一如市場所料，理財業務成為恒生的增長點，上半年錄得相關收入29.25億元，按年升16.8％，若按淨手續及服務費業務劃分，收入增長一成至32.59億元。表面上，恒生這方面的增長不俗，惟分部業績卻令人頗為失望。
先說證券業務，上半年港股日均成交額較2009年同期增長8.8％至633億元，但恒生來自經紀佣金收入反而減少2.3％至6.73億元，較去年下半年更急跌23％（見表），反映銀行同業及證券行成功搶走恒生部分市佔率，令該行的證券收入萎縮，這點可能跟其收費結構不夠競爭力有關。所以，即使下半年港股市况轉佳，恒生的佣金收入也未必得到提升。
此外，恒生保險業務收入13.7億元，按年增長9.5％，低於本港首季個人新做人壽整付保費10.6％的增幅。值得一提的是，恒生尚未推出人民幣保險產品，不難想像下半年保費收入將進一步被同業拋離。由於保險佔上半年理財業務收入比重達47％，如這分部不大幅「躍進」，理財業績亦難有可觀增長。
零售投資基金收入急增
零售投資基金可算是「單天保至尊」，收入急增117％至4.91億元，這拜公司期內推出「恒生中國A股精選基金」及本港整體基金銷售上升所致。如撇除這部分的增長，理財業務收入將較去年下半年（28.45億元）更低。2009年上半年環球市况不穩，零售基金銷情自然慘淡（2009年首5個月銷售額37.4億美元），今年市况回穩，銷情出現V形反彈亦是意料中事，首5月突破100億美元，按年升290％。但恒生的基金銷情同樣跑輸市場，隨着環球股市累積相當升幅，下半年基金銷情或較上半年放緩，屆時這個增長引擎亦將失去動力。
未來盈利欠增長引擎 中銀較吸引
恒生一向是本港市帳率最高的銀行，今年預測PB達3.31倍，但在高估值背後，公司未來盈利卻欠缺增長引擎，每股派息料只能保持平穩，預測股息率為4.9厘。以盈利增長「平淡如水」的股份來說，股息率談不上特別吸引，股價升幅亦受到限制。在港銀的投資領域中，恒生欠缺獨特的賣點，假如投資者買本地銀行股是為了追求高息兼增長前景的話，股息率達4.6厘的中銀香港（2388）相信是更佳選擇。博取較高潛在回報的話，則可考慮中小型銀行股。可以說，未持貨者暫沒有迫切買入恒生的理由，但已在低位收集的現有股東，可繼續持有，估計股價在105元至110元橫行的機會較大。
撰文：郭子威
