澳門博彩收入已見底

【明報專訊】昨天澳門賭股又一次小股災，永利（1128）、銀娛（0027）、美高梅中國（2282）、金沙中國（1928）、新濠博亞（6883）及澳博（0880），股價分別大跌8%、6%、6%、5%、5%、3%。年初仍然是投資者愛股的澳門賭股，半年後竟然180度變為過街老鼠，究竟澳門賭股嘅「故仔」是否已經玩完呢？


這次大跌主要是由於7月份的澳門博彩業收益數字引起的。話說7月份的澳門博彩業收益按年跌4%，本身已經低於預期了，因為市場原本7月份開始博彩業收益將好轉，即應該好於6月份的按年跌4%。更重要的是，中場收入（Mass Revenue）的增長速度意外地有明顯的放緩，由6月份的27%放緩至7月的17%。留意這個增速是自2009年以來最慢的（剔除農曆新年的影響後），因此投資者擔心是澳門賭股嘅「故仔」，即中場收入高速增長嘅「故仔」，是否已經玩完呢？


市場憂中場高增長完結

筆者嘗試從過去幾年的數據去觀察中場收入與經濟周期的關係。2008年「美國次按危機」發生之前，中場收入的增長超過30%。但危機發生以後，增長從2008年第二季度的32%，下降至第三季度的28%，然後是急速放緩至第四季度只有2%，2009年第一季度及第二季度更只有0%及2%。及至2009年第三季度增長明顯的改善至13%，第四季度終於恢復到高速的36%。「歐債危機」時亦有放緩，但幅度不明顯，由2011年第四季度最高的42%，放緩至2012年第三季度的29%。至於這次「中國影子銀行危機」，則由2013年第三季度的40%，放緩至第二季度的32%及7月份的17%。可以看到，雖然市場經常說貴賓廳收入受宏觀因素影響大而中場收入很穩定，但後者其實亦會受影響，只是程度低得多而已。


另一方面，中場收入受世界盃影響，因此6月中至7月中的數字「唔靚仔」。這從券商的報告可以看到，從7月中後段開始，中場收入有明顯的復蘇。最後，根據德銀的報告，去年7月開始澳博將部分收入由「貴賓廳」轉歸類為「中場」亦令整個澳門博彩業中場收入的增速減少了3個百分點。


銀娛估值廉 明年增長快

如果歷史重複，筆者相信澳門博彩業收入6月及7月份已見底。其實澳門賭股股價早於幾個月前已全見底，銀娛（0027）明年EV/EBITDA只有12倍，相對於明年27%的EBITDA增長來說是便宜的，因為受惠新賭場帶動。


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