【明報專訊】調整終於出現。昨天恒指的跌幅是3周以來最顯著的。市場說是因為怕中國今天公布的7月通脹數據「開大」，又或者說是因為擔心聯儲局未有立即「㩒掣」量化寬鬆（QE2）。但這些其實都是藉口，最重要的原因是累積升幅已多，投資者突然發現對中、美「放水」的憧憬，可能太過一廂情願，於是先行沽貨。
筆者早兩天已提出，內房股上周連續兩天顯著下跌，若未見反彈，可能預示港股短期要調整。結果昨天午後港股跌幅擴大，A股更大跌近3％。一眾內銀股出現大陰燭下跌。
QE2過分憧憬 資金重投美匯
筆者執筆時，聯儲局的議息會議仍在進行中，會後聲明怎樣說，各位讀者請到明報財經網細讀。但昨晚市場已在調整之前的樂觀憧憬。在上周五公布7月的新增職位遜預期之後，市場已在期待聯儲局今天凌晨的議息會議後，將會公布QE2。所謂QE2，最徹底當然是再開印鈔機，直接在二手市場掃入美國國債及按揭證券。即使不動用新錢，至少也會宣布，把按揭證券到期套現所得的錢，重新投入市場買短期國債或按揭證券。大家可以比對一下聯儲局的議息聲明，就可以知道市場是否過分樂觀。
昨天之前，QE2的憧憬彌漫，美元持續下跌，商品價格及股票就一直上升。但至昨晚，市場開始擔心期望過高。最明顯的例子是弱了兩個月的美元開始反彈。美元指數一支大陽燭升穿10天線（圖表1），並破了6月初以來的下降軌。MACD線亦升穿信號線。看來累積了近10％跌幅的美元，會展開一個反彈浪。
根據黃金分割比率，若反彈回跌幅的23.6％，美元指數會重上82.1，若反彈38.4％，會重上83.4。筆者執筆時，美元指數報81.4。而道指在今晨零時30分，則報10611點，跌86點。
美元回升，對股市、商品價格會直接構成打擊。因為在中國宣布增持日債之後，日圓明顯轉強，對冲基金怕輸匯價已沒有再借日圓做利差交易（Carry Trade）。借美元做Carry Trade成為6、7月以來的新時尚。美元回升，商品價格、新興市場股票都會受罪，當然包括大家最關心的中、港股市在內。
銀信產品貸款 惠譽估達2.3萬億
內地銀行股搞完地方融資平台之後，又有新花款。昨晚彭博報道，銀監會要求銀行把做落的銀行信託產品（簡稱銀信產品），重新放入資產負債表，並規定要在2011年底之前，根據這些銀信產品的資產狀况作撥備。
所謂銀信產品，有點似美國早兩年的CDO，裏面是些銀行做落的貸款，打包成理財產品，透過信託公司賣了出去，銀行會再收取費用。對銀行來說，便是把貸款剔除於資產負債表之外。惠譽估計，內銀有2.3萬億元人民幣的銀信產品貸款。現在銀監會要求銀行把這些銀信產品貸款重新放入資產負債表，可能是擔心一旦打了包的貸款成為爛帳，銀行要上身，有如香港賣迷債的銀行要賠給客戶一樣。
銀監會出手，是因為今年上半年銀信貸款規模大增。有分析指出，其中一個原因是中央嚴厲限制銀行放款予地產開發商、以及高污染、高能耗的項目。銀行想做這類型貸款，最好的方法就是做了之後，把貸款打包成理財產品賣出。如此，這些貸款便不再留在銀行的帳目內，規避銀監會的查核。
根據摩通的數據，至6月底，銀信產品中，只有2％是房地產、11％是基建項目、23％是工業項目，另外有63％是金融市場項目（圖表2），所謂金融市場項目包括低風險的國債，但亦包括把銀行貸款打包而成的產品。到底這些金融市場項目，裏面有沒有問題貸款，現時無從稽核。
叫停銀信產品 交行最受影響
數據顯示，在上市的內銀之中，交行（3328）最活躍於銀信產品（圖表3），工行（1398）今年上半年亦有加速發展這類業務。銀監會叫停之後，首先會打擊這些銀行的費用收入。以交行為例，首季費用及佣金淨收入便大升了1.3倍。
現在要把這些貸款納入帳目，及要作出撥備，亦會增加這些銀行作撥備的風險。以產品相對規模來看，交行、民行（1988）及中信行（0998）風險應該會較大。民行昨晚公布的業績勝預期，當中最好的消息是淨息差大幅擴闊0.49厘。但正如早前說，內銀股昨天全數以大陰燭下跌，加上市場最不喜歡不明朗因素，暫時對內銀還是先觀望。
