【明報專訊】上周金融市場因美國經濟數字比預期好引發了較大波動，今天先小結外匯走勢，股市小結請看9月6日即日觀點欄。自第2季中以來，市場最為關注的應算是疲弱的美國經濟數字和由此衍生的經濟衰退憂慮。於是標普500指數由4月26日的1219點開始下跌，美元由6月初下跌，美10年期國庫債券孳息率由4月5日的4.0095厘開始下跌，這等走勢好像不難解釋，經濟不好，企業盈利倒退，通縮威脅，債券上升，很合邏輯。但我覺得這只是表象，是直線因果推理，而非對市場的整體分析。好像經濟數字照樣疲弱，為何美元在6月才下跌，而且又在8月回升呢？
北歐貨幣受累東歐信貸憂慮
美匯指數在8月份的升幅是2%，原因是在此期間美元雖然比歐洲及商品貨幣為強，但日圓和瑞士法郎比美元更強，所以拖低了美匯指數的升幅。
原來表現最差的是G-10貨幣是北歐及商品貨幣（見表）。商品貨幣弱勢可以理解，因為它們是經濟增長的影子，市場擔心經濟衰退，商品貨幣自然弱勢，但北歐貨幣既無歐洲五豬的信貸問題，又不是經濟增長的影子，為何表現這麼差呢？我想到的表面原因只有挪威克郎與石油下跌可能有關，瑞典克郎下跌則與東歐信貸憂慮有關。
新興市場貨幣有可以理解，亦有特別之處。強勢的新興市場貨幣多是股市強勁之所，股市貨幣兩者俱是反映資本流入，東歐貨幣的弱勢可能是歐洲信貸憂慮的延伸，亦可能是與瑞士法郎強勢有關——因為不少東歐貸款是借入低息瑞士法郎，瑞士法郎上升便使還款付擔上升。
新興市場貨幣，特別走勢則是巴西雷亞爾與墨西哥披索的差距，甚至應該說是墨西哥披索與其他主要南美新興市場貨幣的差距，墨西哥披索是相對大弱勢的。這裏不說分析，只說一個盤路因素：全球最大的外匯對冲基金FX Concepts極之看淡墨西哥披索，認為50%下跌還是樂觀的情况，指5年之內之跌幅不止此數！
我在8月13日「匯市生變 美元反彈日圓強勢 商品貨幣續弱」一 文，指「歐洲信貸差價改善停頓下來……美國通縮主題已炒作了2、3個月，價格已消化了壞消息，美元累積跌幅不小，又跌至很多阻力位之前（英鎊1.6、歐元1.33、澳元0.92），商品貨幣（尤其是澳、紐元）出現TD13沽售信號。最先轉向的是英鎊……相比之下，日圓相對穩定和強勢」，當時我說的部署是長美元、日圓、加元，沽英鎊、歐元、紐元、澳元。大半個月之後，英鎊、歐元、紐元、澳元已進一步下跌，但期間我將加元長倉轉為空倉，加了瑞士法郎長倉，變了長美元、日圓、瑞士法郎，沽英鎊、歐元、加元、澳元、墨西哥披索。我最近的外匯部署是長日圓、瑞士法郎沽英鎊（圖1及圖2），這套買賣的風險是跟風者眾——我也是其一，逆轉時會走得很快，所以必須擺好止蝕。商品貨幣方面，我已是長澳元——見下段因由。
長美元日圓瑞郎 須定止蝕
8月以來的外匯市場的走勢是典型的牛熊共舞，而非簡單的美元強或美元弱的格局，但個別貨幣的強弱趨勢卻很明顯，我預測的方向也大體中的。有方向的市場亦最適合我的操作手法——我的外匯買賣手法是找出大方向後在技術位前後放下買賣盤，對邊又破位的話便推高止賺盤，錯邊的話便止蝕，在高位再來，直至自己改變看法為止。這種方法較適合一邊倒的市况，徘徊市便很容易頻頻止蝕，所以必需就市况格局來調整入市位的距離。
大家要注意的，是我的外匯盤除了是方向性買賣之外，還有着對冲股票組合的作用和考慮。例如近月股市偏弱，而股市與澳元的相關系數很高，特別是美股與澳元，所以沽澳元可以發揮對冲股票組合的作用，而在大位放下澳元買盤又可減少隔夜裂口高開的風險（見9月2日即日觀點欄）。
外匯股市 非直線因果關係
有關以外匯對冲股票組合一點，必須注意是有時間性的，只能在外匯與股市出現很高相關系數時才是有效。我向來不同意美元升降「引致」股市升跌的說法，外匯與股市互相影響是有的，但不是直線的因果關係，在不同時間有不同關係。以外匯對冲股票組合必須找到適合的貨幣作為工具否則不但徒勞無功，還會有相重損失；好像近月日圓與港股和美股的相關系數偏低，以日圓起跌來判斷股市或作對冲便會找錯指標看錯市。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm
