【明報專訊】大部分本港上市公司先後公布了中期業績，成績算是不過不失，驚喜欠奉。然而，外圍經濟增長存在隱憂，安本國際基金管理中國/香港股票投資主管兼中國股票基金經理姚鴻耀認為，這對下半年企業盈利帶來挑戰，現階段宜前景相對穩定的中港消費股，減持內銀股及內房股等面對較大政策風險的行業股份。
二三線城市支持消費增長
彭博數據顯示，恒指及國指成分股的中期業績優於預期/符合預期/差於預期的比例，分別為50%、25%及25%，整體每股盈利按年上升約三成，較市場估計高出約3個百分點。姚鴻耀對此表現感滿意，但就承認外圍形勢不明朗，將增加企業盈利達標的難度。「如果內地出現所謂growth recession（增長衰退），即經濟增長下滑至4％至6％，一些經濟周期敏感度高的行業如電力、能源將首當其衝受影響。可是，零售市道未必會即時降溫，尤其是中西部重點開發地區，重慶等二、三線城市的增長穩固依然，足以支持消費增長，沿海城市的影響則較大。只要是業務遍佈全國的消費股，投資價值還是不錯。」
超市百貨業 可抵成本壓力
上半年內地社會消費品零售總額按年升18.2%，消費股營業額普遍錄得可觀增長，但礙於原材料價格上漲、同業競爭激烈及廣告開支增加，部分公司的盈利升幅低於預期，甚或出現倒退、虧損，尤以食品飲料股為甚，如蒙牛（2319）、康師傅（0322）、匯源（1886）等。姚鴻耀表示，方便麵、奶粉等行業競爭者眾，即使已建立品牌知名度的公司也不敢加價，擔心會因此流失市場佔有率，基金雖然增持消費股，但選股時也會特別小心。相比之下，超市百貨股的議價能力較高，吸引力自然大大增加。「超市的品牌也很重要，但他們只是擔當分銷的角色，不是售賣自家品牌的貨品，這樣比較能夠抵消成本上漲的壓力。」
他指出，很多本地零售股其實也有涉足內地業務，其盈利增長並不遜於內需股，基金一直沿用這種曲線投資方式尋找內需主題的大贏家。「強調pure china play（純中國概念股）的投資者，便會忽略一些拓展內地市場的本港零售企業，例如服飾股。儘管這些股份飈升得很厲害，但基金暫時還沒想過要賣。」
內房內銀政策風險大 傾向減持
姚鴻耀解釋，看好消費股的其中一個主因，是得到中央重點支持。至於內銀、內房等面臨政策風險的行業，他仍維持審慎態度，故基金維持減持策略。他以工行（1398）、建行（0939）、農行（1288）及中行（3988）為例，四大國有銀行上半年的盈利、貸款增長等經營指標相差不大，是金融業政策化的結果，難以體現公司的管理質量。「在放貸的層面上，四行借予哪些機構、主攻哪一類行業貸款早已預先分工。若比較四行的不良貸款比率，根本看不到明顯分別，但這是商業化經營下的正常現象嗎？或許要多等一至兩年，當地方融資平台的影響逐漸浮現後，屆時各行的信貸質量才能分出高下，所以現時抱觀望態度比較好。有人會認為外圍經濟疲弱，人民銀行將繼續保持相當的信貸增幅，以防止內地經濟硬着陸，對內銀股的利息收入有幫助。不要忘記，現在還未弄清信貸質量時，又再來一批新的貸款，長遠對銀行的資產負債表未必有利。」
撰文：郭子威
