水泥行業將穩步回升

【明報專訊】匯總上市公司歸並行業，2014年全年營業收入同增2.5%，營業成本同增1.3%，營業利潤同比增長6.6%，淨利潤同增7.3%。2014年全年我國水泥行業景氣繼續南北分化的格局。南部地區，行業景氣普遍向好；北部地區景氣度較差，營收多表現為同比下降。總體來講，2014年全年行業景氣持續回穩，業績繼續改善，分區域看南部地區優於北部地區。


按季度細分，2014年第四季度營業收入同降8.5%，環增8%，營業成本同降4.9%，環增6.8%，營業利潤同降44.7%，環降10.9%。行業盈利質量同比下降，南部地區淡旺季切換，環比有所提升。


四季度盈利水平雖環比三季度提升，但幅度有限，特別是淨利潤僅環比微增1.5%，營業利潤更是環比下降10.9%，原因在於南部地區預期中的旺季不旺，華東、東南區域水泥價格大幅下跌。然而綜合判斷景氣度，水泥行業重點區域仍在華東、東南和中南區域。


南部地區優於北部

按區域細分，水泥業延續南北分化格局，雖旺季不旺仍關注南部地區，其下游需求疲弱導致12月起產品價格即開始回落，當季主要能源品種煤炭的價格止跌企穩，營業成本同比降幅小於主營收入降幅，最終導致四季度營業利潤同比下降。


分析行業及上市公司存貨、應收帳款、應付帳款、購買商品支付現金、銷售商品收到現金等科目變化情况，2014年全年行業營業收入同比增加2.5%，存貨同比增長21.9%，應收帳款同比增長15.9%；存貨與應收帳款的增長速度高於營業收入、營業成本與銷售商品收到現金增速，表明行業下游需求放緩，銷售與去庫存壓力加大。


自2013年2季度延續至今，水泥行業盈利能力雖繼續改善，但增速相當溫和。跟蹤最新一季報數據顯示，2015年1至3月，行業整體盈利水平下降，上市公司淨利潤同比均下降。


需求見底 政策利房地產業

一季度全國水泥需求呈慣性下降，惟二季度至今仍未有改善，只是南部整體情况優於北部而已。考慮到宏觀經濟穩增長提供水泥行業需求底綫，房地產行業受國家和地方政府政策呵護；展望未來數月，需求有望逐漸回復，由於供給端新增受限確定，估計水泥行業盈利能力將會企穩回升。


中國光大證券（國際）研究部主管

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