A股最好出現「樓梯市」

【明報專訊】中國經濟過去三十年突飛猛進，不少行業已追上國際水平，例如高鐵、太陽能、電商等等。但有兩個主要板塊還是遠遠落後於美國。第一是半導體，最少相差10年（改日再詳談）。第二樣就是資本市場的運用及掌控。


過去我已多次指出資本市場及非銀金融業的發展將是中國未來經濟轉型最重要的一環。中信証券（6030）的市值已是全球投行的第四位，僅次高盛、大摩及UBS。但其收入、純利及整體國際經驗和能力，當然還是遠遜歐美大行。明顯中央非常關注股市的一切（但可能中央內部有不同聲音），包括政策、消息、水平、估值、成交、風險、槓桿，以至市場情緒。我覺得這一次牛市，可能連整個圖形走勢都有一個基本設計。市場是否完全受控制，則另一回事。


我認為最理想的形態是個「樓梯形」的牛市。因為中國的散戶比例高達八成，所以很難做出一個低波幅45度角的斜線圖形。中央只可用「放一輪（狂升）」，「收一輪（整固）」的政策手法來掌控股市。


深長調整 利延續牛市

無可避免，這會令投資者有時無可適從。例如上周本有很多有關控制券商槓桿及迫公募基金退出創業板的傳聞，官媒亦多番呼籲投資者要小心風險。上證應聲大跌三日，完成了這輪牛市的第一次intraday 10%調整。但誰不知（其實周五似乎已有人知！）周日人行卻宣布再減息0.25厘，導致過去兩日的強力反彈。


到了4300點水平，上證已達2015年估計的18倍PE左右，盈利增長亦將約15%，估值似乎還算合理。但如剔除銀行（佔指數三分之一），其餘股票的平均PE已高達40倍！所以我認為這輪調整最好能夠長一點、深一點，好等經濟數據及盈利預測能追上股價。


最重要的理想當然就是要把牛市延長。20多年來中國十多次的牛市，平均少於200天，熊市反而平均長達一年多，很多時還不止。這次牛市已有迹象跟過去很不同。深圳創業板的牛市已近兩年半，雖已很貴，但仍牛氣冲天（無法準確預測何時爆破）。


牛市長於熊市 提升開心指數

上證的牛市有人認為亦是從2012年底開始，已是有史以來最長久的一次。若從2013年6月起算，亦近兩年，歴來第二長。美國的市場掌控技術可說遠高於中國。50年來，美國牛市平均長達1625日（近4年），最長的近10年。美國今次的牛市已長達6年，漸變「老牛」，但未必馬上「玩完」。納指近期的創新高可能是全美市的一支強心針。但這老牛也確需休息一會，標普今年可能就是上上落落，沒有方向，待明年再上征途。


反過來美國的熊市平均只約一年。整體來說，投資者開心的時間比不開心的時間長很多。中國最想達到的目標可能就是這一點。股民人數已逾一億，還在增加。一個長期的健康牛市對經濟轉型、推動消費、累積國民財富、開心指數，以致社會穩定都有莫大幫助。


（中環資產持有中信証券的財務權益）

中環資產投資 行政總裁

[譚新強 中環新譚]