產能過剩 減息作用有限

【明報專訊】恒指昨日跌157點，收報27,249點，成交金額1442億元。人行正式宣布接納地方債為抵押品，雖然在預計之中，大方向卻意義重大，內銀股早市向好，午後還是隨大市回落。內地4月份經濟數據欠佳，下滑勢頭仍未有回穩迹象，但在需求不足和產能過剩情况下，減息降準對刺激經濟作用非常有限。內地不斷傳出監管當局約談幾家活躍於創業板的基金公司，但又不斷遭否認，或許受到內地政策潛在風險影響，港股這邊低迷多時的創板類股份突然狂飈，支付概念、阿里影子股、軟件股等不少均錄得達10%的升幅。


內地4月份經濟數據依然毫無起色，中國工業增加值、固定資產投資、社會零售等數據均不及預期，房地產開發投資增速更是放緩至至2009年以來的最低水平。中國4月規模以上工業增加值同比增長5.9%，不及預期的增長6%，自去年下半年斷崖式由9%至10%，一下子跌至6%、7%後，便從未能回到以往的水平。1至4月份固定資產投資僅增長12%，為2000年12月以來的最差，政府部門和私營部門的固定資產投資開支增速雙雙放緩。新開工項目支出整體增長陷入停滯。此外，雖然房地產銷情回暖，卻不足以解決庫存高企問題，開發商就不會加大投資力度，前4月的全國房地產開發投資增速僅為6%，為2009年以來最低水平。


中國核心問題是地方無錢

中國經濟當前的核心問題是地方無錢。43號文件令地方政府無法舉債，樓市庫存高企，賣地收入又難有起色，失去地方政府的投資，就好像自斷一臂，投資斷崖式滑落後無力反彈，即便減息降準也只能紓緩存量債的壓力，無助地方政府財力。


民間投資尚算正常，國家統計局發言人盛來運周二亦指出，首4個月民間投資按年增長近13%，持續高於全部投資。然而單靠此部分，不可能一下子撐起整個中國經濟，同時地方政府的缺口，正對零售銷售帶來連鎖反應。


4月份社會消費品零售總額22,387億元，同比名義增長10%（扣除價格因素實際增長9.9%），但真正具參考價值的限額以上單位消費品零售額10,564億元，僅增長6.7%。


單靠民間投資難撐起大局

盛來運周二率先指4月經濟運行仍處於合理區間，似乎中央亦明白地方政府熄火是既定事實，一來不能再放任舉債，賣地收入欠佳亦改變不了，短期內很難彌補這個缺口。中央能做的就是上馬多一些項目，盡力托住經濟而已。至於減息降準，還是針對存量債為主，以免出現債務收縮引發的惡性通縮循環。但當地方債被正式納入為抵押品，壞帳搖身一變成為好資產，這個風險亦已大減。中央當然仍會刺激、仍會延續寬鬆貨幣政策，但立場可能是大家一起熬，捱得過下半年，大家也就接受了增長下一台階的新常態，屆時民間投資在基數效應下便能撐得起，這也配合習李在第二個任期時獲得較高政治本錢。


[江宗仁 還看今朝]