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【明報專訊】中國的地方債問題一直困擾着中國經濟及資本市場，及至最近的地方債置換計劃令整個問題得到一個突破性的發展，整個經濟的尾部風險（Tail-risk）將大為降低。周一的江蘇省地方債發行為地方債置換計劃重要的第一步。
江蘇省於5月18日成功發行了人民幣522億元的地方債。招標結果顯示，3年、5年、7年、10年期中標利率分別為2.94厘、3.12厘、3.41厘、3.41厘，與前5日國債利差均值均只有2個基點，低於市場預期。這次招標反應良好，全場投標倍數分別為1.72倍、1.68倍、1.82倍和1.93倍。留意地方債由於風險較國債高，而且流動性亦較國債低，理論上發行利率應該較國債高20至40個基點（100基點等於1厘），但結果卻是高幾個基點而已。
央行「包底」 提升地方債價值
筆者相信主要原因是，地方債現已納入中央國庫現金管理和試點地區地方國庫現金管理的抵押品範圍，納入中國央行常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）的抵押品範圍，簡單說即央行「包底」。當然了，不是地方政府拿着地方債問央行拿多少錢都可以，但重要的是已經打開了大門，令到地方債的價值得到大幅度的提升。筆者相信，原本計劃的全國人民幣1萬億存量地方債置換計劃於8月底之前做完應該沒有問題，甚至可能加碼。根據中金的預測，不排除今年全部到期的人民幣2.9萬億也可以全數置換。
中型銀行較受惠
雖然銀行的淨息差（Net Interest Margin）會因為高收益率的地方融資平台債務換成低收益的地方債（低約200多基點），但另一方面壞帳風險亦同時降低，而且風險權重（Risk Weighting）為20%，低於地方融資平台債務的100%，從而增強銀行的資本充足率。兩者綜合起來的影響將會是正面的，利好銀行板塊的估值。中型銀行相對來說會較受惠。
gubiao388@gmail.com
逢周一、三、五刊出
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江蘇省於5月18日成功發行了人民幣522億元的地方債。招標結果顯示，3年、5年、7年、10年期中標利率分別為2.94厘、3.12厘、3.41厘、3.41厘，與前5日國債利差均值均只有2個基點，低於市場預期。這次招標反應良好，全場投標倍數分別為1.72倍、1.68倍、1.82倍和1.93倍。留意地方債由於風險較國債高，而且流動性亦較國債低，理論上發行利率應該較國債高20至40個基點（100基點等於1厘），但結果卻是高幾個基點而已。
央行「包底」 提升地方債價值
筆者相信主要原因是，地方債現已納入中央國庫現金管理和試點地區地方國庫現金管理的抵押品範圍，納入中國央行常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）的抵押品範圍，簡單說即央行「包底」。當然了，不是地方政府拿着地方債問央行拿多少錢都可以，但重要的是已經打開了大門，令到地方債的價值得到大幅度的提升。筆者相信，原本計劃的全國人民幣1萬億存量地方債置換計劃於8月底之前做完應該沒有問題，甚至可能加碼。根據中金的預測，不排除今年全部到期的人民幣2.9萬億也可以全數置換。
中型銀行較受惠
雖然銀行的淨息差（Net Interest Margin）會因為高收益率的地方融資平台債務換成低收益的地方債（低約200多基點），但另一方面壞帳風險亦同時降低，而且風險權重（Risk Weighting）為20%，低於地方融資平台債務的100%，從而增強銀行的資本充足率。兩者綜合起來的影響將會是正面的，利好銀行板塊的估值。中型銀行相對來說會較受惠。
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