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【明報專訊】日經指數225升至2萬點以上，「安倍經濟學」好像奏效，而日圓偏弱有利其出口，加上日本政府繼續實施量化寬鬆，令股市做好。然而，日本牛市能否延續至下半年？
隨着財政年度的結束，日本企業會在未來數星期陸續公布業績。預料此次業績期將會是自環球金融危機以來，首次超越2007/2008年的高水平。與其他已發展經濟體相比，日本的復蘇過程花費更長時間，而且還因為2011年地震和隨後的核設施關閉而嚴重受阻。盈利強勁反彈，加上企業管治大幅改善，推動日本市場跑贏其他已發展國家（即使是以美元或英鎊計算），日本股市亦因此而受到進一步關注。不過，日本有數以百計的企業目前仍然未有分析師跟進，這亦是不爭的事實。最佳的投資機會可能依然完全被埋藏，一經發現，將可帶動市場進一步上揚。
「安倍經濟學」企業受惠削開支
仍然有分析員認為「安倍經濟學」或所謂的「第三支箭」並未發揮效用。一些人甚至指「安倍經濟學」完全無效。但無可否認的是，「安倍經濟學」為日本企業創造了一個能夠提高盈利能力的新環境。企業現可全面受惠於削減開支，而削減開支在以往通縮和日圓不斷升值的環境下，是令企業苟且尚存的唯一方法。
投資者可能以為只有汽車和機械等出口業的盈利會反彈至歷史新高。當日圓強勢的時候，它們積極降低達到收支平衡的匯率，而日圓轉弱則令它們現正大大受惠。然而，日本的盈利復蘇並不限於出口商，建築、零售、食品和電訊等多個本地行業均造好。保險、銀行、經紀商及地產等金融業亦大幅反彈。
股本回報率 仍較全球偏低
雖然盈利已回復至金融危機前水平，但東證指數仍未顯著回升。東證指數在2007年2月升穿1800點，目前水平在相比之下仍低出約10%。換句話說，從較長線角度看來，在同樣的盈利水平下，現今市場的估值較以往吸引。天利投資投資組合經理Sarah Williams表示，現時，日本的9%股本回報率與環球平均的12%或美國的接近15%確實較為偏低。另一方面，環球市場的市帳率高於2倍，而日本的市帳率則僅為1.4倍，美國的市帳率則為2.8倍。日本股票的估值確實吸引，機會顯而易見。
日本企業盈利會否提升？動力在哪？Williams認為，日本企業可望在未來一年保持強勁的盈利增長，原因包括消費稅帶來的負面影響已不存在，加上實質工資上升刺激本地消費，以及美元兌日圓匯價處於120水平對出口商帶來支持。此外，企業所得稅有望進一步下調。日本企業手持的現金進一步增加才令盈利可獲提升，不過，大量持有現金將阻礙股本回報率的改善，企業在提高股本回報率方面必須作出更大的努力。
Williams留意到一些企業的股息維持強勁增長，股份回購亦顯著增加，但這些只是一般處理手上現金累積時的決策，並未顯示它們已全面改革其思維，將資金更佳的用於回報股東。以機械人製造商Fanuc為例，其股價因為公司發表對股東有利的聲明而上揚，但Fanuc的估值早已因為其強勁的營運模式和增長前景而上揚。真正的機會可能蘊藏在幾乎沒有任何分析員跟進的中型價值股中，例如Nisshinbo宣布回購12%股份或Marusan之增加派息50%，這些好消息也很少分析員跟進。市場冷感需要留意。
有望脫離通縮 股市未反映
「安倍經濟學」開始以來，東證指數的升幅獲盈利增長支持。而與危機前和地震前的水平比較，日本市場現時顯得更加便宜。對於日本可能脫離通縮，以及日本企業可能大幅改變資產負債表結構或大幅提高股東回報的任何預期，市場似乎並未將這些因素反映在估值上。當日本企業積極提高股本回報率時，傳統的盈利增長可能已經將指數推上危機後的新高。
明報記者
[龍彩霞 基金特區]
隨着財政年度的結束，日本企業會在未來數星期陸續公布業績。預料此次業績期將會是自環球金融危機以來，首次超越2007/2008年的高水平。與其他已發展經濟體相比，日本的復蘇過程花費更長時間，而且還因為2011年地震和隨後的核設施關閉而嚴重受阻。盈利強勁反彈，加上企業管治大幅改善，推動日本市場跑贏其他已發展國家（即使是以美元或英鎊計算），日本股市亦因此而受到進一步關注。不過，日本有數以百計的企業目前仍然未有分析師跟進，這亦是不爭的事實。最佳的投資機會可能依然完全被埋藏，一經發現，將可帶動市場進一步上揚。
「安倍經濟學」企業受惠削開支
仍然有分析員認為「安倍經濟學」或所謂的「第三支箭」並未發揮效用。一些人甚至指「安倍經濟學」完全無效。但無可否認的是，「安倍經濟學」為日本企業創造了一個能夠提高盈利能力的新環境。企業現可全面受惠於削減開支，而削減開支在以往通縮和日圓不斷升值的環境下，是令企業苟且尚存的唯一方法。
投資者可能以為只有汽車和機械等出口業的盈利會反彈至歷史新高。當日圓強勢的時候，它們積極降低達到收支平衡的匯率，而日圓轉弱則令它們現正大大受惠。然而，日本的盈利復蘇並不限於出口商，建築、零售、食品和電訊等多個本地行業均造好。保險、銀行、經紀商及地產等金融業亦大幅反彈。
股本回報率 仍較全球偏低
雖然盈利已回復至金融危機前水平，但東證指數仍未顯著回升。東證指數在2007年2月升穿1800點，目前水平在相比之下仍低出約10%。換句話說，從較長線角度看來，在同樣的盈利水平下，現今市場的估值較以往吸引。天利投資投資組合經理Sarah Williams表示，現時，日本的9%股本回報率與環球平均的12%或美國的接近15%確實較為偏低。另一方面，環球市場的市帳率高於2倍，而日本的市帳率則僅為1.4倍，美國的市帳率則為2.8倍。日本股票的估值確實吸引，機會顯而易見。
日本企業盈利會否提升？動力在哪？Williams認為，日本企業可望在未來一年保持強勁的盈利增長，原因包括消費稅帶來的負面影響已不存在，加上實質工資上升刺激本地消費，以及美元兌日圓匯價處於120水平對出口商帶來支持。此外，企業所得稅有望進一步下調。日本企業手持的現金進一步增加才令盈利可獲提升，不過，大量持有現金將阻礙股本回報率的改善，企業在提高股本回報率方面必須作出更大的努力。
Williams留意到一些企業的股息維持強勁增長，股份回購亦顯著增加，但這些只是一般處理手上現金累積時的決策，並未顯示它們已全面改革其思維，將資金更佳的用於回報股東。以機械人製造商Fanuc為例，其股價因為公司發表對股東有利的聲明而上揚，但Fanuc的估值早已因為其強勁的營運模式和增長前景而上揚。真正的機會可能蘊藏在幾乎沒有任何分析員跟進的中型價值股中，例如Nisshinbo宣布回購12%股份或Marusan之增加派息50%，這些好消息也很少分析員跟進。市場冷感需要留意。
有望脫離通縮 股市未反映
「安倍經濟學」開始以來，東證指數的升幅獲盈利增長支持。而與危機前和地震前的水平比較，日本市場現時顯得更加便宜。對於日本可能脫離通縮，以及日本企業可能大幅改變資產負債表結構或大幅提高股東回報的任何預期，市場似乎並未將這些因素反映在估值上。當日本企業積極提高股本回報率時，傳統的盈利增長可能已經將指數推上危機後的新高。
明報記者
[龍彩霞 基金特區]
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