外資愛買中國債 拒買中國股

【明報專訊】恒指昨跌168點，收報28,081點，成交金額1575億元。美元強勢，美股下跌，港股還是跟外圍多於A股，成交減少則較令人失望。美國一系列經濟數據優於預期，美元顯著轉強不利美企業績，美股下跌，債息仍在2.1厘至2.3厘水平徘徊。美股始終要面對加息周期即將展開的現實，若回購因而減少，單靠企業盈利很難支持再上；歐洲似乎好一點，但其實只是QE遲了幾年、股市大升遲了幾年，一切都只是美國的延後翻版。若美國最終乏力，歐洲不大可能突圍而出。現在的問題是，資金會否流向亞洲？


就港股的情况來看，在上證指連升7日累計進帳15%之下，恒指卻只能在28,000點苦苦掙扎，外資仍然拒絕參與A股的泡沫遊戲，若說資金由歐美流向亞洲，確實有點天方夜譚，但卻不能抹殺這個可能性。現時絕大多數投資者對美股皆存有戒心，大家都憂慮一旦踏入加息周期，企業股份回購、估值持續擴張就無以為繼，若10年期債息反覆向上並站上3厘，回到2014年初水平，則美股回否回落？歐洲仍有QE支撐，暫時情况會好一點，但大致上還是跟隨美國的步伐，無論政策、經濟還是金融資產價格皆如是。若美國情况欠佳，歐洲轉差亦只是時間問題。


美經濟若欠佳 歐洲亦將轉差

歐美狀况有點呈困局，升不起，但除非通脹升溫政策被迫轉鷹派，否則也不會即時崩盤。若要在歐美以外地區尋找投資對象，亞洲其實是首選。一來東北亞早就是已發展地區，同時人口眾多內需較強，加上外儲豐厚匯價穩定，債息亦較歐美合理，確實有資格獲外資追捧。


事實上，雖然外資對中資股仍堅持逢高沽出的策略，但對債市的態度卻相當熱情。根據人行數字，外國機構在中國擁有7130億人民幣（1150億美元）的債券頭寸，自2013年12月以來增加了78%。相比之下，就算A股大幅飈升逾倍，外資機構持有的股票頭寸亦僅為6010億元人民幣，仍不及債券。由此可見，外資其實願意參與中國的寬鬆遊戲，只是青睞債券而拒絕股票。


無可否認，A股肯定是一場大泡沫，其規模竟然足夠把工業企業利潤止跌回升。國統局昨日公布，中國4月規模以上工業企業利潤同比增長2.6%，前值下滑0.4%，該月規模以上工業利潤同比增加120.3億元，其中，投資收益同比增加116.1億元。新增投資收益投資佔新增工業利潤比重達到了96.5%。投資收益包括購買股票、基金、債券、投資子公司等權益性投資和債權性投資取得的收益。


經濟重獲平衡 增外資信心

但話說回頭，4月主營業務收入同比增長0.6%，這當然不是令人興奮的增幅，但卻是一個在低位穩定下來的迹象。隨着企業債發行門檻更低、房地產開發貸又允許展期、加上推出1043個總額達1.97萬億元PPP（公私型合作）項目，踏入第三季經濟回穩的態勢會更明顯。筆者不敢說能把泡沫做實，但經濟重新找到平衡點不再惡化，配合寬鬆貨幣政策，幾個月後外資對股市，特別是中資金融股的看法未必如當前般悲觀。


[江宗仁 還看今朝]