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【明報專訊】中港基金互認，坊間評論大都稱頌，認為可以強化香港成為國際資產管理中心、活躍香港股市。前者我無異議，後者我看不出有什麼邏輯。要令股市增加交易量，一是擴大股市規模，二是擴大股民基數，三是訊息增多了，別的都是假象。基金互認，與這三點沾不上邊。
基金持股期長 翻手率勢跌
股市擴大規模，靠的是增加上市公司數目、或現在的上市公司通過配股或供股來增資擴股。基金互認會否引來更多公司在香港上市？上市公司會否因為基金互認而多了配股、供股這些抽水活動？從理論到現實，我都看不出任何關係。
各投資者有不同的要求（heterogeneous expectations），股民基數增加，會增加交易量，滬港通是典型例子。但基金互認不是滬港通，沒有增加股民數目，極其量是中性消息。從市場發展看，基金愈有規模，散戶愈不願直接買賣股票，股民基數不增反減，而基金經理持股期較散戶長，均不利股市成交量。美國股市以機構投資者主導，股市年翻手率是在70%至100%。台灣和中國大陸的股市是散戶為主，股市年翻手率是在300%至500%（近日A股年翻手率已超過800%，若以流通市值計，年翻手率更在1000%以上，狂態畢露）。單是這個分析，基金互認減少港股交易，應下調港交所股價。
股市是個訊息市場（market for information），股價變化是反映新訊息對個股的影響。如果股市是所謂基金市，投資者以基金經理為主，則可提升企業治理的水準、增加上市公司的訊息披露和透明度，股價更能及時、準確反映公司價值，則投資者對訊息的過度反應及不足反應（market over-reaction and under-reaction）的現象會減少，多餘的交易會減少。基金經理這些機構投資者，是股市的「定海神針」，而不是興風作浪的炒家。
那為什麼幾乎所有財經界人士異口同聲說基金互認有利香港股市、會增加成交量？我無言。這些業界精英所缺乏的，就是雙料議員葉劉淑儀批判的批判思維。
中資機構趁機擴版圖
中港基金互認，中國基金無非是多了一個700萬人、經濟規模22,556億港元（2014年）的市場，香港基金則多了一個13億人、經濟規模636,463億人民幣（2014年）的市場。表面看，在這個「雙贏」的合作博弈中，香港佔了大便宜。但明眼人都知道，天平是向內地傾斜。香港基金到內地銷售，能找什麼渠道？中資背景的香港基金公司回歸內地開拓市場，輕而易舉，非中資基金公司要開拓內地市場，殊不容易。至於內地基金到香港銷售，早有中資銀行和券商這些現成渠道。這內應外合的形勢，或者惠理基金的謝清海心裏明白，因此果斷配股減持。
滬港通、中港基金互認及將來的深港通，都是中國開放資本帳的過渡性政策。在這場遊戲中，香港擔當超級中介人角色。香港金融服務業務範圍和國際金融中心地位，更上一層樓。但在這個過程中，中資金融機構會順利擴大在香港的版圖，超越港資（早已如此）、替代外資，成為香港主導的金融巨頭。這就是現實，又有多少人看懂？
御峰理財董事總經理
mfchan@nobleapex.com
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
基金持股期長 翻手率勢跌
股市擴大規模，靠的是增加上市公司數目、或現在的上市公司通過配股或供股來增資擴股。基金互認會否引來更多公司在香港上市？上市公司會否因為基金互認而多了配股、供股這些抽水活動？從理論到現實，我都看不出任何關係。
各投資者有不同的要求（heterogeneous expectations），股民基數增加，會增加交易量，滬港通是典型例子。但基金互認不是滬港通，沒有增加股民數目，極其量是中性消息。從市場發展看，基金愈有規模，散戶愈不願直接買賣股票，股民基數不增反減，而基金經理持股期較散戶長，均不利股市成交量。美國股市以機構投資者主導，股市年翻手率是在70%至100%。台灣和中國大陸的股市是散戶為主，股市年翻手率是在300%至500%（近日A股年翻手率已超過800%，若以流通市值計，年翻手率更在1000%以上，狂態畢露）。單是這個分析，基金互認減少港股交易，應下調港交所股價。
股市是個訊息市場（market for information），股價變化是反映新訊息對個股的影響。如果股市是所謂基金市，投資者以基金經理為主，則可提升企業治理的水準、增加上市公司的訊息披露和透明度，股價更能及時、準確反映公司價值，則投資者對訊息的過度反應及不足反應（market over-reaction and under-reaction）的現象會減少，多餘的交易會減少。基金經理這些機構投資者，是股市的「定海神針」，而不是興風作浪的炒家。
那為什麼幾乎所有財經界人士異口同聲說基金互認有利香港股市、會增加成交量？我無言。這些業界精英所缺乏的，就是雙料議員葉劉淑儀批判的批判思維。
中資機構趁機擴版圖
中港基金互認，中國基金無非是多了一個700萬人、經濟規模22,556億港元（2014年）的市場，香港基金則多了一個13億人、經濟規模636,463億人民幣（2014年）的市場。表面看，在這個「雙贏」的合作博弈中，香港佔了大便宜。但明眼人都知道，天平是向內地傾斜。香港基金到內地銷售，能找什麼渠道？中資背景的香港基金公司回歸內地開拓市場，輕而易舉，非中資基金公司要開拓內地市場，殊不容易。至於內地基金到香港銷售，早有中資銀行和券商這些現成渠道。這內應外合的形勢，或者惠理基金的謝清海心裏明白，因此果斷配股減持。
滬港通、中港基金互認及將來的深港通，都是中國開放資本帳的過渡性政策。在這場遊戲中，香港擔當超級中介人角色。香港金融服務業務範圍和國際金融中心地位，更上一層樓。但在這個過程中，中資金融機構會順利擴大在香港的版圖，超越港資（早已如此）、替代外資，成為香港主導的金融巨頭。這就是現實，又有多少人看懂？
御峰理財董事總經理
mfchan@nobleapex.com
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
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