黑田出口術 減慢貶值有玄機

【明報專訊】日本央行總裁黑田東彥，早前突然聲稱日圓已經「跌夠」，嚇得美元兌日圓曾一天之內大跌超過2日圓（124.5跌至122.5）。事後日本政府急忙澄清，強調央行仍會繼續配合日本政府的經濟復蘇大計。而日本央行亦重申，維持量寬以達致通脹2%的目標不變。


事後證明，黑田並非精神錯亂，他的奇怪言論原來別有用心。逼使黑田出口術唱好日圓的最主要原因，相信跟美國主導的TPP（泛太平洋經濟戰略伙伴協定）有關。由於日本政府莫財，首相安倍晉三期望逐步以出口及消費，代替政府開支以支撐經濟復蘇。


美TPP卡關 日難振出口

日本央行「無限量寬」加速日圓貶值，有一石二鳥之效：一方面有助扭轉通縮為通脹，另一方面利好股市、出口及旅遊。其中，出口環節則需要TPP配合，方能逐步降低對中國訂單的依賴。


然而，美國不可能給予「貨幣操控國」最惠國貿易待遇。日本為免令其他TPP成員國誤以為日本主動大幅貶值谷出口傾銷，實在有必要冷卻一下日圓的跌勢。黑田的言論，很大程度上是說給TPP的最主要貿易伙伴美國聽的。只可惜，美國總統奧巴馬至今無法游說國會內的民主黨人支持加快落實TPP。


另一個黑田的顧慮，是擔心日圓貶值太急，令通脹較經濟增長率先重臨日本，屆時日本有可能陷入滯脹（Stagflation）的危機（即經濟不振兼通脹）。在該環境下，央行將無計可施（大幅減息刺激經濟又怕通脹惡化；大幅加息遏通脹又怕經濟衰退）。為免通脹太早回歸，黑田無奈只能靠出口術，希望暫緩日圓匯價的跌勢。


事實上，自5月中至6月上旬的不足一個月內，日圓累計貶值近6% （美元兌日圓匯價由119水平升至接近126）！對經濟極度成熟的日本來講，貨幣貶值太急的負面影響肯定大於正面影響。


日圓偏弱未改 防官員適時干預

目前日本府行合作毋庸置疑，財金官員早有共識：只有當日本真正擺脫經濟衰退，甚至錄得穩步增長，日本才適宜迎接通脹回歸。


只要看得懂黑田奇怪言論背後的難言之隱與苦衷，就會明白到日圓匯價總體偏弱的形勢並未改變，只是不能排除財金官員會在日圓貶值速度過快的時候介入，阻遏跌勢一陣子。而對於長期看淡日圓的投資者而言，相信暫時可鬆一口氣。


冠一資產管理 首席策略師

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