社評﹕內地股市大起大落 技術上跌入熊市區

【明報專訊】近期，內地股市持續跌幅驚人，本港股市也受影響而顯著調整。內地股市波動，是預期經濟前景欠佳有關，抑或反映政策市、消息市特質的結果，或是這兩個因素互為影響的結果，需待更多數據始能論定。不過，投資市場的風險若是基本因素所致，較容易洞察；若當局對股市有政策考慮，所作所為另有所圖，則風險就較難掌控。目前內地股市的大起大落，呈現出來的並非一般風險，特別是小投資者稍一不慎，就會成為大鱷的點心而蒙受損失，對此不能不察。


央行組合拳不奏效

半月跌幅超過20%

2008年金融海嘯之後，內地股市低沉數年，到去年7月開始轉勢上升；今年農曆新年之後走勢凌厲，到5月底和本月初，上海A股升破5000點，投資者無不獲利而笑逐顏開。不過，由本月中旬開始，內地股市出現震盪，持續反覆下調，一個交易日跌幅以幾個百分點計算，甚為驚人。到上周五，與6月12日高位比較跌幅已達20%，短短半個月的A股指數跌去約五分之一，蒸發10萬億元人民幣財富，跌宕超乎想像，充分反映內地股市的特別生態。連同昨日下跌，技術上內地股市已經跌入熊市區域。


上周五股市暴跌7%之後，人民銀行翌日出乎意料宣布採取一系列措施，包括減息0.25個百分點，部分銀行下調存款準備金率0.5個百分點，財務公司存款準備金率更下調3個百分點。這套措施的力度之大近年罕見，被形容為「雙降重拳、三箭齊發」，一般解讀人民銀行此番異常之舉，目的為「放水救市」，期望對股市起到穩定甚至提拉作用。不過，昨日內地股市持續波動，A股上下波幅達一成，收市跌超過3%，深圳股市特別是創業板跌7.9%。人民銀行的一番「心意」，市場並不領情，減息降準恍似泥牛入海，被冲洗得無影無蹤。港股對內地股市亦步亦趨，昨日一度大跌逾千點，市場信心陷於恐慌邊緣。


希臘總理齊普拉斯宣布把國際債權人的救助條件，交由全民公決是否接受，此一攤牌舉措，使希臘債務危機急劇惡化，除了可能出現全面債務違約之外，甚至希臘脫離歐元區的風險，亦陡地飈升。昨日全球股市都大幅下跌，相信與此有關。希臘債務危機確實觸動投資市場，不過以希臘的經濟體積，即使最終違約和脫離歐元區，除了短期內對投資市場有一定衝擊，不利歐洲一體化前景之外，長期而言不會有根本性影響；內地股市相對封閉，與外部市場交集程度不大，相信所受影響有限。反而內地經濟前景不明朗，才是股市前景更大隱憂。


內地當局以新常態解釋中國的經濟，10%或以上的增長不再，取而代之是盡量「保七」的中速增長，可是5月份數據未如人意，不少人預期6月份經濟情况難樂觀。因此，上周六人民銀行罕有的組合拳動作，有人解讀為當局或許是應對不利經濟數據，在股市已經下跌約20%的情况下，早做鋪墊，以防股市繼續反應而影響實體經濟。


事實上，內地股市今年3、4月，明顯獲添柴加火。北京兩會期間，財金官員「不吝嗇」地公開唱好股市，官方傳媒也發文鼓動，內地股民積極回應，散戶資金大舉入市，出現了今年6月中旬以前的股市榮景。因此，這次牛市，有人形容為「人造牛市」、「國家牛市」，意即股市脫離了基本因素，而是涉及國家行為。在前一陣升市中，牛市確實在企業集資、去槓桿化方面起到正面作用，可是若股市偏離基本因素，攙雜其他考慮，涉及當局期望股市發揮其他職能，則這樣的股市人為操控程度高，風險更難估量。


政策市效果難持久

基本因素具決定性

昨日開市之後，或許是人民銀行組合拳的效應，A股早段上升約2%，不過很快就掉頭回落，一度跌幅達8%。近期內地股市大跌，被認為與場外強制平倉有關，加速了跌勢和加大了跌幅，昨日股市持續暴跌之際，中國證券金融公司曾經發出聲明，表示強制平倉規模很小，滬深兩地股市在25至26兩個交易日，強制平倉金額不到人民幣600萬元，風險仍然可控，云云。當局在場中回應市場猜測，顯示被股市跌勢觸動了神經，力求穩住局面。只是，此一舉措使人更看準了當局對股市的心意，而長期以來，內地股市被貼上「政策市」標籤之後，會進一步成為「消息市」，甚至「說法市」，更偏離基本因素，對缺乏人脈和沒有消息的小投資者而言，風險更高了。


今次內地股市，若說將再一次上演「一放就亂、一亂就收、一收就死」的怪圈循環，言之尚早，未來一兩周陸續公布的各項經濟數據，對投資者或許會帶來啟示。無論股市起落有多少人為因素，或股市是否被賦予其他職能，若經濟基調出問題，市場上那隻看不到的手，即是市場客觀規律最終仍然會主導股市起落。在投資市場，人為因素只會在一時一地起一些作用，總的而言還是基本因素仍然有決定性，這不僅是投資者，也應該是當局的認知。


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