【明報專訊】大概一個月前，內地股市仍然熱火朝天，許多人因為獲利不菲而笑逐顏開。但是，6月中旬以來，在內因與外因並無特別變動的情况下，內地股市崩盤式下跌，中央連續出招都未能遏止，反而出現中央愈護盤、股民愈無信心之勢。內地股市瀰漫恐慌情緒，有人認為下周股市若持續下跌，中央或須動用外匯儲備救市等最後手段。股市原本大好形勢，為何急劇轉變至大股災邊緣，需要動用民脂民膏救市？事態反映內地投資市場不成熟，而當局介入過深，形成股市「綁架」了政策的結果。
內地股市榮景轉陷窘境
「國家牛市」 面臨挑戰
內地股市由去年7月起，輾轉上升至去月初，上海A股一度升至逾5100點。可是，由6月中旬開始出現震盪，股市持續反覆顯著下調，而且每個交易日升跌波幅經常超過一成。到昨日，上海股市再急跌5.8%，收報3686點，創逾3個月新低；A股不到一個月之內下跌約1500點，跌幅接近三分一。在經濟狀况和投資市場並無特別不利消息的情况下，近期內地股市跌幅之巨大，儼如點着引線待爆的炸彈，趨近逼使中央以最後手段救市，緣何至此？一個月前，若說內地股市將陷入目前的窘境，不會有人相信。回顧內地股市這一次短暫榮景，與股市被賦予投資市場以外職能和中央深入介入操作，有很大關係。
內地股市由去年中開始擺脫數年來的低沉，不過，正式轉勢火紅則由今年3、4月開始。北京「兩會」期間，財金官員大談股市，不諱言期望股市上升；官方媒體接連發表文章，鼓動民衆投資股市。內地股民面對官方唱好股市大合奏，心領神會，積極回應，散戶資金大舉投入。當時股民開戶大增，他們不理會企業的業績、市盈率等基本因素，而是抱持「你看基本因素，我看《人民日報》」的心態投資，埋首聽消息，感受風聲，就向市場砸下資金。
當局催谷股市，動機與行動昭然若揭；坊間有不少傳聞，包括當局藉此提振低沉經濟，紓解地方債和去槓桿化等壓力，即是說股市並非投資市場那麼簡單，而是要負起調節經濟的紓解債務的職能。為達到目的，當局無可避免要介入操作。早期，財金官員出口術，官方媒體發文鼓動，因此把股民調動起來，股市升得亮麗；只是散戶的投資行為，恍如巨潮拍岸，來得快退得也快，每有風吹草動，他們就爭相走避。
股市波動沉而不起，當局的算盤就打不響，於是介入護盤愈陷愈深。過去一個多星期，當局為遏止股市下跌，推出罕見的減息、降存款準備金的組合拳，但是市場並不領情，持續大幅波動和下跌。這段期間，當局多在盤中或晚間推出措施，或是放出一些信息，期望市場會積極回應，不再下跌。不過，十分奇怪，當局的魔術棒好像失靈了，股民不再聽從調度，當局每有措施推出，股市反而跌幅更大；有意見認為，此乃股民解讀為股市有問題，當局才需要救市，於是走為上着。股市信心這回事很奇妙，凝聚和渙散會很無厘頭，無法解釋，現在內地股民對股市的情緒，似乎就是這種狀態。
撤規範更扭曲市場
乏監管醞釀大危機
當局介入股市甚至操盤，是以有形之手調撥市場，背離了無形之手調控市場的客觀規律，實際上扭曲了市場。更使人憂疑的是，近期當局為了護盤，顯得有點慌亂，一些做法衍生的後遺症，日後或許要付出更大代價。例如過去數月，當局推出整頓股市的措施，目的為使股市更規範的健康發展；可是為了救市，這些措施已經取消，包括兩融不再檢查、場外配資不再清理，券商不再強行平倉，擔保比例紅線已經形同虛設等。其中撤銷補倉限制、券商不強制平倉，被形容為飲鴆止渴的舉措，因為此舉使券商風險增加，在缺乏適當監管制度下，市場將醞釀更大危機。
昨日內地股市繼續顯著下跌之後，事態發展把中央投入外匯儲備救市提上議程，這是被認為最後手段的重招。以中國坐擁約4萬億美元的外匯儲備，要使股市止跌，並非什麼難事，只是今次用了這一招，則內地股市日後怎樣操作呢？若政策動向以至中央作為變成內地股市升跌的指針，那會是沒完沒了的噩夢，當局要三思而行。
人們對股票市場的信心，建基於對市場釐訂的價格有信心；公權力介入，指揮股市價格上升下跌，不會營造「價格信心」，反而促使投資者缺乏信心，因為沒有人知道在一夜之後，當局還會有什麼花樣影響股價上落。其實，當局只需要制訂規則，打造良好基建設施，設立嚴格有效的監管制度，然後讓市場自行運轉，自定價格，則這樣市場才會健康穩定發展。
引導股民按市場規律投資，是當局的責任，內地股民需要成長和成熟，否則在邁向資本市場開放的過程中，或許要付出巨大代價。中央十分重視金融安全，從今次股市無風起浪的操作，承平時期竟然釀成一個股市危機，甚至要出絕招才可能防止發生系統性區域性金融風暴的風險，反映中國在金融安全這一塊，目前並不及格。
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