【明報專訊】過去一周環球金融市場動盪不安，國際投資者一邊緊盯希臘債務危機，一邊緊盯中國股市暴瀉情况。在中央連番出招托市下，A股在過去兩個交易日算是扭轉跌勢，但事件對中國經濟和金融改革的長遠影響，仍有待進一步觀察。儘管專家認為這次股市泡沫爆破對中國整體經濟衝擊未必太嚴重，亦未足以構成系統風險，然而經一事長一智，北京當局必須好好總結經驗，為未來推進金融改革打下更好基礎。
勾起日股崩潰回憶
實體經濟衝擊有限
隨着中國經濟尋求轉型、增長速度有所放緩，近年不少經濟學者和金融分析評論都非常關注中國發展前景，甚至將當前中國的處境，與1980年代末日本泡沫經濟走向爆破的歷史相提並論。1989年12月29日，日經指數創下38,916點歷史高位，當時有分析甚至預言，1990年底股市可升至45,000點以上。只是現實不似如期，日經指數在1990年大瀉超過38%，標誌日本經濟泡沫爆破，揭開了長達20年的「失落年代」序幕，日經指數在2009年還跌至低見7000點。
這次中國股市在短短一個月內暴瀉三成，確令人聯想起1990年日股暴挫的一幕，但就此認定中國經濟將步上日本後塵，甚至認為大跌市是中國經濟崩潰先兆，未免是誇誇其談。國際貨幣基金組織（IMF）上周雖指出中國經濟面對的不確定性增多，但並未下調中國經濟增長預測，他們宣布下調全球經濟增長預測0.2個百分點，最大原因其實是美國首季經濟出現收縮。
IMF首席經濟師布蘭查德更說，中國股市過去一周大跌只是小插曲，不會削弱中國整體增長，對中國經濟影響「可能只屬小型」。
匯豐經濟分析師近期發出的一份客戶報告提到，2015年的中國，跟1990年的日本並不一樣，最大分別在於兩者經濟發展水平——以人均GDP計算，中國仍然只屬中等收入國家，儘管大城市的財富可媲美歐美，但以全國而論，不過相當於1960年代日本的水平；相比之下，1980年代日本人均收入已躋身發達世界水平，這意味中國仍有推動經濟增長「從後趕上」的空間。同時，跟當年日本相比，中國指令式經濟的味道明顯較濃，亦令到政府有較大彈性調整政策。
就是《經濟學人》對於中國這次股災的分析，也明顯對「預示經濟崩潰論」大有保留，皆因中國股市雖然急挫三成，但實際上也不過是回到了今年3月的水平，與去年同期相比其實仍升了80%；雖然中國經濟增長有所放緩，但近期已趨穩定，至於其他資產市場表現也不錯，樓市好轉、貨幣利率市場穩定，都顯示銀行業狀况平穩。
更關鍵的是，無論是《經濟學人》或匯豐經濟分析師都指出，中國證券市場發展時日仍短，相對於經濟總體規模甚小，內地市場自由流通的股票，只相當於中國GDP三分之一，遠比發達經濟體的超過100%為低，投入股市的家庭金融資產也不足15%，即使爆發股災對消費的打擊也有限。雖然現在很多買股的資金都是靠借貸而來，但就算大跌市也不會構成系統風險，因為它只相當於中國銀行體系總資產數目的1.5％。
不利人民幣國際化
京須力抗通縮威脅
誠如《經濟學人》所言，中國當然不是首個出手托市的國家，無論是歐美和日本的央行，在股災急瀉後全都有出手托市，由購買股票到大幅減息等不一而足，但令人真正憂心的，是中國政府今次介入的手法。由嚴禁沽空、指示社保基金「只能買不能賣」，再到要求券商全力買股托市、限制上市公司大股東減持等，都令人質疑手段過激，也與中央近年提出讓市場在資源配置上扮演決定性的角色、「完善主要由市場決定價格的機制」，明顯背道而馳。「新興市場教父」麥樸思便說，中國政府的救市措施實際上引發了更大恐慌。
中國需要逐步開放金融系統，為銀行和金融業引入更多活水，今次中央大力干預市場，表現雜亂無章，確有可能嚇怕外國投資者，令他們對中國市場產生戒心，不利中央未來推進金融改革，還可能有損爭取IMF盡快將人民幣納入其一籃子儲備貨幣的機會，影響人民幣國際化大計。星展執行總裁高博德（Piyush Gupta）認為，今次中央大力干預市場，恐怕會拖慢資本帳開放進程。中國政府在力求穩定股票市場之餘，也必須認真總結經驗教訓，學習管理資產價值、應付市場波動，設法重拾國內和國際投資者的信心。
雖然中國這次股市暴瀉，與1990年日股泡沫爆破的背景和性質有別，但對於日本經濟自此一蹶不振備受通縮困擾的慘痛經驗教訓，北京當局仍須牢記於心。中國目前也面臨甚大的通縮威脅，經濟前景充斥不明朗因素，中國政府必須以對抗通縮為要務，努力刺激民間需求並堅持推動金融改革，切勿重蹈當年日本政府亂花銀彈、在推動金融和企業改革上長期拖拖拉拉的覆轍。
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