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【明報專訊】正當市場擔心中國經濟下行壓力愈來愈大之際，近日關於政策銀行的新聞特別吸引眼球，筆者在此分析一下。上周據路透社報道，中國將推出超過1萬億人民幣的長期專項金融債券（Special Policy Bond）發行計劃以支持基礎建設。據報道這一次的發債主體將為以農業發展銀行等為主的政策銀行，債券的期限將為10年期或更久，募集資金將主要用於大城市基建、棚戶區改造、扶貧項目、環保基建等項目。就在上周，中國央行還分別追加注資國家開發銀行（國開行）480億美元、中國進出口銀行450億美元；中國財政部則注資農業發展銀行（農發行）約160億美元。根據瑞信的報告，總發行規模將遠高於傳聞的1萬億人民幣，瑞信估計將高達3萬億人民幣，其中國開行將於未來2至3年發行2萬億人民幣專項金融債券，農發行將發行1萬億人民幣專項金融債券。預計商業銀行將會是主要的買家。
專項金融債券總規模或達3萬億
讀者可能注意到，這個金額不是跟2009年的4萬億人民幣接近嗎？瑞信其實認為，這一次政策性銀行主導的刺激計劃，某程度上相當於當年的地方政府融資平台（Local Government Funding Vehicle）主導的刺激計劃，但兩者之間的分別也很大。首先，這一次政策性銀行主導的刺激計劃的投資範圍很窄，集中於棚戶區改造、環保基建等項目，而地方政府融資平台主導的則很廣泛。第二，這一次的發債成本很低，上一次則很高。第三，這一次的期限很長，上一次則很短。
中央取代地方 擔拉動經濟角色
有幾個結論。第一，這一次不會有擠出效應（Crowding Out Effect），因為投的都是公用、福利項目。第二，這一次不會有上一次的期限錯配組合（Maturity Mismatch）問題。第三，中央政府這一次擔起拉經濟的主導角色，上一次則是將個波推給地方政府。這亦反映領導少講New Norm、多講Pro Growth了。總結一句，下一波牛市將是很「實在」的由經濟復蘇拉動的牛市。
gubiao388@gmail.com
逢周三、五刊出
[股飈 飈升股部落]
專項金融債券總規模或達3萬億
讀者可能注意到，這個金額不是跟2009年的4萬億人民幣接近嗎？瑞信其實認為，這一次政策性銀行主導的刺激計劃，某程度上相當於當年的地方政府融資平台（Local Government Funding Vehicle）主導的刺激計劃，但兩者之間的分別也很大。首先，這一次政策性銀行主導的刺激計劃的投資範圍很窄，集中於棚戶區改造、環保基建等項目，而地方政府融資平台主導的則很廣泛。第二，這一次的發債成本很低，上一次則很高。第三，這一次的期限很長，上一次則很短。
中央取代地方 擔拉動經濟角色
有幾個結論。第一，這一次不會有擠出效應（Crowding Out Effect），因為投的都是公用、福利項目。第二，這一次不會有上一次的期限錯配組合（Maturity Mismatch）問題。第三，中央政府這一次擔起拉經濟的主導角色，上一次則是將個波推給地方政府。這亦反映領導少講New Norm、多講Pro Growth了。總結一句，下一波牛市將是很「實在」的由經濟復蘇拉動的牛市。
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