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【明報專訊】上周內地A股及港股均未有明顯方向，港股上周四成交額更跌至673億元的逾5個月低位，反映資金目前普遍對港股興趣不大。不過，近年多次準確預測亞洲股市走勢、有「亞股測市王」之稱的安聯投資亞太區股票首席投資總監陳致強接受《Money Monday》專訪時卻有不同看法，他表示近月不少優質港股跟隨A股調整後，目前估值已吸引，加上憧憬內地未來6個月推出經濟改革，成為港股估值上調的催化劑，故目前安聯予港股「增持」（Overweight）的評級，當中尤其看好電訊、航空及醫療股。
陳致強於去年8月曾看好A股。他解釋，當時看好A股的原因是，在內地經濟增長放緩的情况下，加上基準利率遠高於通脹，人民銀行有很大減息降準的空間，這有助風險溢價回落，有利估值上調。他當時亦對中央實行經濟改革有所憧憬。此後上證指數於10個月內曾升133.8%。
在券商融資及場外配資推動下，A股期內出現「資金市」及「槓桿牛」，陳致強形容有關升幅屬過份，故6月初時已指A股不再便宜。結果上證指數於6月12日最高見5178點後，隨着監管機構清理場外配資，上證7月8日最低報3373點，跌幅達34.9%。
救市倘成功 A股料現上落市
陳致強接受《Money Monday》專訪，解讀外資對A股的最新看法。陳致強分析，MSCI新興市場指數並沒有納入A股，故大部分外資基金不須投資A股，去年8月至今年6月上旬個別基金願意參與，只是希望追逐升浪。
陳致強認為，即使滬深兩市融資餘額較高位已回落不少，目前仍屬偏高水平，反映「去槓桿化」過程未完，料中央須繼續向市場注入資金才可穩定後市。他預期，若中央救市成功，A股料進入上落市；若不成功的話，A股更會反覆尋底。換言之，A股短期沒有明顯上升空間，缺乏誘因吸引外資再次流入。
投資中國 寧選優質H股
陳致強分析，目前外資「棄A股買H股」屬大勢所趨，「目前A股平均估值遠較H股高（圖1），如果外資真的有興趣投資中國，為何不買H股或在內地有業務的港股，所以未來焦點應該是H股及港股。」
「A股於6月及7月顯著波動後，很多優質的港股及H股亦跟着下跌，目前市盈率約10倍。我覺得可以用六個月的時間等待，看看中央會否推出一些利好改革政策，令有關股份估值上調，故此目前我們對港股評級是增持（Overweight）。」
那麼陳致強期待內地推行哪些改革政策呢？他認為，內地眾多行業均面對產能過剩的問題，若中央政府能果斷整頓，將沒有效率的國企工廠關閉，便可提升市場效率，亦有利行業龍頭企業提高市場佔有率，有利其中、長期盈利表現，是改革的一大方向。
國際貨幣基金組織（IMF）於上周宣布，將於11月召開會議決定是否將人民幣納入特別提款權貨幣（SDR），若納入則於明年9月生效。市場對此頗有期待，估計落實後可吸引1萬億美元外資買入人民幣及其債券。
懷疑評級機制 外資拒買內地債券
陳致強亦認同人民幣獲納入SDR是好事，但他強調，單是這樣並不足夠，內地監管機構須在債券市場信貸評級機制進行市場化改革，才可以吸引外資投資人民幣企業債。他解釋，近月內地監管機構已開放予外資買賣境內掛牌的人民幣債券。惟由於目前內地債券信貸評級由本土機構主導，其發放信貸評級標準不高，很多在外資眼中違約風險甚高的企業亦獲最高的「AAA」評級，故外資對有關評級機制並不信任，暫時亦不熱衷參與內地企業債市場。因此，他建議內地須在債券市場信貸評級機制進行市場化改革，這樣可提升外資對投資內地債券市場的信心，有助企業融資，對中資股亦間接屬正面。
陳致強又稱，雖然近年內地國內生產總值（GDP）增長持續放緩，仍有一大亮點，便是服務業佔比持續上升，去年有關比例更達48.2%（圖2）。他稱，財新上周初公布內地綜合採購經理人指數（PMI）為50.6，當中服務業PMI為53.8，反映服務業以11個月以來最快的速度擴張；製造業PMI則為47.8，屬兩年來最差表現。雖然傳媒及投資界將上述數據焦點集中於製造業PMI不理想，惟陳致強認為，中央近年一直希望將經濟由製造業向服務業或消費轉型，故服務業PMI升抵高位，是不容忽視的數據。
內地服務業增長快 留意電訊航空醫療
陳致強分析，內地服務業增長理想，可留意電訊、航空及醫療三大板塊。首先，第四代流動電話（4G）在內地愈來愈普及，居民對電訊數據需求未來兩年料持續增長，中資電訊股每名客戶平均收入（ARPU）料上揚，加上其資本開支已見頂，盈利前景十分正面。第二，內地居民到南韓、日本或內地內陸省份旅遊方興未艾，帶動龐大航空客運需求，因此航空股值得留意。第三，內地人口老化，對醫療服務的需求與日俱增，相關股份亦有投資機會。
（封面故事）
明報記者 葉創成
陳致強於去年8月曾看好A股。他解釋，當時看好A股的原因是，在內地經濟增長放緩的情况下，加上基準利率遠高於通脹，人民銀行有很大減息降準的空間，這有助風險溢價回落，有利估值上調。他當時亦對中央實行經濟改革有所憧憬。此後上證指數於10個月內曾升133.8%。
在券商融資及場外配資推動下，A股期內出現「資金市」及「槓桿牛」，陳致強形容有關升幅屬過份，故6月初時已指A股不再便宜。結果上證指數於6月12日最高見5178點後，隨着監管機構清理場外配資，上證7月8日最低報3373點，跌幅達34.9%。
救市倘成功 A股料現上落市
陳致強接受《Money Monday》專訪，解讀外資對A股的最新看法。陳致強分析，MSCI新興市場指數並沒有納入A股，故大部分外資基金不須投資A股，去年8月至今年6月上旬個別基金願意參與，只是希望追逐升浪。
陳致強認為，即使滬深兩市融資餘額較高位已回落不少，目前仍屬偏高水平，反映「去槓桿化」過程未完，料中央須繼續向市場注入資金才可穩定後市。他預期，若中央救市成功，A股料進入上落市；若不成功的話，A股更會反覆尋底。換言之，A股短期沒有明顯上升空間，缺乏誘因吸引外資再次流入。
投資中國 寧選優質H股
陳致強分析，目前外資「棄A股買H股」屬大勢所趨，「目前A股平均估值遠較H股高（圖1），如果外資真的有興趣投資中國，為何不買H股或在內地有業務的港股，所以未來焦點應該是H股及港股。」
「A股於6月及7月顯著波動後，很多優質的港股及H股亦跟着下跌，目前市盈率約10倍。我覺得可以用六個月的時間等待，看看中央會否推出一些利好改革政策，令有關股份估值上調，故此目前我們對港股評級是增持（Overweight）。」
那麼陳致強期待內地推行哪些改革政策呢？他認為，內地眾多行業均面對產能過剩的問題，若中央政府能果斷整頓，將沒有效率的國企工廠關閉，便可提升市場效率，亦有利行業龍頭企業提高市場佔有率，有利其中、長期盈利表現，是改革的一大方向。
國際貨幣基金組織（IMF）於上周宣布，將於11月召開會議決定是否將人民幣納入特別提款權貨幣（SDR），若納入則於明年9月生效。市場對此頗有期待，估計落實後可吸引1萬億美元外資買入人民幣及其債券。
懷疑評級機制 外資拒買內地債券
陳致強亦認同人民幣獲納入SDR是好事，但他強調，單是這樣並不足夠，內地監管機構須在債券市場信貸評級機制進行市場化改革，才可以吸引外資投資人民幣企業債。他解釋，近月內地監管機構已開放予外資買賣境內掛牌的人民幣債券。惟由於目前內地債券信貸評級由本土機構主導，其發放信貸評級標準不高，很多在外資眼中違約風險甚高的企業亦獲最高的「AAA」評級，故外資對有關評級機制並不信任，暫時亦不熱衷參與內地企業債市場。因此，他建議內地須在債券市場信貸評級機制進行市場化改革，這樣可提升外資對投資內地債券市場的信心，有助企業融資，對中資股亦間接屬正面。
陳致強又稱，雖然近年內地國內生產總值（GDP）增長持續放緩，仍有一大亮點，便是服務業佔比持續上升，去年有關比例更達48.2%（圖2）。他稱，財新上周初公布內地綜合採購經理人指數（PMI）為50.6，當中服務業PMI為53.8，反映服務業以11個月以來最快的速度擴張；製造業PMI則為47.8，屬兩年來最差表現。雖然傳媒及投資界將上述數據焦點集中於製造業PMI不理想，惟陳致強認為，中央近年一直希望將經濟由製造業向服務業或消費轉型，故服務業PMI升抵高位，是不容忽視的數據。
內地服務業增長快 留意電訊航空醫療
陳致強分析，內地服務業增長理想，可留意電訊、航空及醫療三大板塊。首先，第四代流動電話（4G）在內地愈來愈普及，居民對電訊數據需求未來兩年料持續增長，中資電訊股每名客戶平均收入（ARPU）料上揚，加上其資本開支已見頂，盈利前景十分正面。第二，內地居民到南韓、日本或內地內陸省份旅遊方興未艾，帶動龐大航空客運需求，因此航空股值得留意。第三，內地人口老化，對醫療服務的需求與日俱增，相關股份亦有投資機會。
（封面故事）
明報記者 葉創成
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