3G投資 關鍵是客户質素

【明報專訊】近日，港股的上升動力出現好轉，慧雅相信港股尚有上升空間。若是如此，慧雅認為最值得留意的是落後的優質股，因此今天再談和黃（0013）。

當然，很多人是認定歐洲3G牌照費高昂，讓這門生意難有可為。不過，這其實不是和黃3G投資的主要問題。在控制3G牌照費用方面，它其實已做得不錯。基本上，和黃的3G牌照，只有英國的較高，意大利其實並不很貴，在3G牌照費最高的德國，它更是運用了認沽權退出，而且在英國，由於它有在低位多次增持，因此它的3G牌照價錢其實比對手廉宜不少。

以慧雅之見，和黃3G投資迄今最大的挑戰是客户質素。在早期，和黃可能為了要盡快上巿，因此花上大量資金「上客」，但這些客戶不少在約滿後便流失，又由於話音服務要付接駁費，在七除八扣後，很多客戶只能提供一時的營業額，又或者EBITDA，但對整盤生意的盈利能力，其實沒有很大的幫助。

大部分營運成本屬固定

從這角度看，和黃3集團的策略在近年是有了一些改善，這是可見諸於它較着重客戶質素，以及多倚賴自己店舖上客。另一方面，寬頻客戶亦不用花上太多上客成本，因此雖然其營業額曾經停滯不前，但整盤生意的盈利能力卻是在改善中。基本上，慧雅能認為整盤3G生意的營運槓桿可以很大，始終它不少的成本是固定的。從這角度看，和黃3業務在未來是有很大的改善空間，關鍵是它能否不用花上很多成本已可留得住現有客戶，以及他們會否使用各種寬頻服務，或甚至介紹友人上台，令和黃不用花上很大上客成本，已可取得營業額增長。

施慧雅 mscya88@yahoo.com.hk