人幣突貶值 後市更不明朗

【明報專訊】恒指跌22點，收報24498點，成交金額961億元。人民幣中間價昨日大幅下跌1.86%，是歷來最大跌幅，由於事出突然，金融市場有點反應不過來，既不知是一次性還是趨勢性，自然就不懂如何部署，中港股市皆相當反覆，最終同樣原地踏步。人民幣全日受壓，收市後人行研究局首席經濟學家馬駿強調，這是一次性調整非趨勢性貶值，惟離岸價曾跌破6.4水平，較在岸低出逾1%。筆者認為，中央確實是希望一次性貶值到位，但是否成功，不一定中央說了算。


中國面對的窘局其實人盡皆知，經濟本就不行，加槓桿也拉不動，還要自制股市泡沫又親手刺破，平白無端花費數以萬億來救市。這種基本面，怎麼可能跟美元平起平坐？當加入SDR被延遲9個月，市場很自然猜想以美國為首的IMF「明玩」中國。既然如此，中國也就不再死撐，把中間價大幅拉低，一下子就貶值1.86%，離岸價更一度失守6.4，收報6.384。


當然，此舉是否等於反枱，仍要看事態發展，匯豐報告更指此舉是要讓人民幣過渡至自由浮動的安排。但以昨日市場的反應，中國並無預先知會其他國家，印度財長更即時指摘會打擊該國出口，突如其來的貶值，明顯令中國失去別國信任和支持。


人行在開市時為中間價大跌作了一大堆理由，收市後馬駿又進一步解讀試圖令市場冷靜，但到最後，每天人民幣中間價其實還是人行說了算。若今後真的以參考此前的收市價為主，哪又何來僅一次性貶值？實際上仍是有機制卻不會嚴格執行，焦點還是放在其動機和今後走勢。


若說由財政政策到貨幣政策皆已盡了全力，現在輪到靠匯價貶值，但首先年初至今甚至近年出口表現也不見得很好，看不到當前非出手不可的原因，而就算着眼點在經濟，但假如像馬駿所指只是一次性貶值，但以2%、3%的幅度，面對亞洲貨幣動輒貶值了雙位數字，日圓兌美元更貶值了超過50％，倒也看不到有何效用。


貶值為留住資金

因此，貶值並非衝着經濟而來，筆者相信人行是要盡全力留住資金。熱錢流走已成趨勢，爭論的只是金額有多大，若匯價長期在6.2水平橫行，這只是任由熱錢高位離場。現在一次性大幅貶值，只要之後走勢反覆偏強，資金流走時便會有更多的考慮，有助減緩流走的速度。然而管理市場預期難度很高，若其他貿易對手以競爭性貶值來應對，那中國是不是堅持一次性貶值？屆時會否留住了熱錢卻犧牲了經濟？當人行可隨意舞高弄低匯價，會否更堅定國際投資者拋售人民幣資產的決心？


美元利好盡出 商品價格回穩

中港股市昨日皆波動後原地踏步，外債重的如航空、紙業等板塊是明顯的輸家，航空股跌幅介乎12%至18%，出口股則受到追捧，創科（669）、敏華（1999）分別升6%及9%。略令人意外的是商品價格走勢，或許全球皆預計人民幣貶值，憧憬成真反令美元利好盡出，有助商品價格回穩，金價表現尤其突出，低見1093美元後便反彈，歐洲早市曾高見1119.5美元，故油股和金礦股表現皆遠勝大市。筆者覺得這是超賣反彈，基本因素並未有何改變。


大市方面，恒指自7月27日大跌過後至今，其間即市波幅頗為劇烈，但以收市價計，還是離不開24300點至24600點，反映市場對噪音反應很敏感，但對於後市走勢仍未有明確方向。當前市况頗亂，究竟應順勢而為追漲殺跌，還是當炒波幅低吸高沽，筆者亦搞不清，只能建議多看少動。


[江宗仁 還看今朝]