匯價續跌 新興市場尚捱得住

【明報專訊】恒指昨日跌176點，收報23814點，成交金額657億元。新興市場有點搖搖欲墜的感覺，匯價貶值停不了，土耳其里拉再創新低，受壓多時的巴西更出現全國大規模示威，馬來西亞令吉及印尼盾正準備挑戰亞洲金融風暴時的低位。局面確實不是太好，但從多個的主權違約掉期價差水平來看，最高的是巴西及俄羅斯介乎300點子至400點子水平，後者相距高位的630點子仍有一大段距離，市場悲觀但仍未恐慌，短期內出事引致火燒連環船的機會又似乎一般。都市麗人（2298）中期業績表現亮麗，收入和純利分別升27.2%及40.7%，邊際利潤亦維持穩定，可留意。


新興市場狀况每天都在惡化，截至8月12日一周，有多達24.7億美元資金流出新興市場基金。早前創造「脆弱五國」一詞的大摩更將概念升級，認為人民幣貶值後已經變成了「麻煩十國」（Troubled Ten），包括南非蘭特、巴西雷亞爾、泰銖、新加坡元、新台幣、智利和哥倫比亞比索，俄羅斯盧布、韓圜和秘魯索爾，上述地區均會受到中國經濟放緩的影響。


不過，與當年的亞洲金融風暴時不同，現時新興市場多採用浮動匯率，允許貨幣貶值可減少消耗外匯儲備，能捱更耐。


儘管這會令通脹上升，而經濟又因中國及歐美需求疲弱，貶值並不會刺激出口從而拉動投資，股市會進入漫長熊市，但匯價崩盤引發違約的機會也較低。因此，巴西經濟已千瘡百孔，估計今年通脹達9.32%，經濟則收縮1.97%，是名副其實的滯脹，甚至全國爆發大規模示威（不排除這是利好），但違約價差才305點子，與一般出事前逾500點子仍有一段距離，甚至油價破底，俄羅斯違約價差仍只是前高位的一半左右。


港股死氣沉沉 投資意欲低

人民幣大幅貶值的憂慮暫時減退，但港股繼續了無生氣，下跌股份比例達69%，炒作相當個別，如短線博反彈的航空股，獲超人李嘉誠增持的五龍電動車（0729）、向國藥產投收購國藥控股醫療投資管理公司20%股權的國藥（1099）等，投資者入市意欲依然相當低。


都市麗人中期純利2.7億元（人民幣．下同），按年升40.67%，每股盈利14.18分，不派中期息。期內，營業額22.07億元，按年升27.2%，毛利率增4.6個百分點至44.7%，經營溢利率則由15%擴闊至15.8%。


截至6月底，公司的分銷網絡包括7,675家零售店，其中6515家為特許經營店，1160家為自營店(不計及收購品牌的分銷網絡)。上半年零售店淨增加649家(不包括收購品牌之門店)。同店銷售增加約5%。


都市麗人業績對辦 弱市佳選

都市麗人是女性內衣零售商，是業內龍頭，其強項是能做到貨如輪轉，將營運資金管理妥善。以上半年為例，營業額增加達27.2%，但存貨和應收帳款升5%左右，增幅較大的是按金及預付款，升逾20%，但這是擴張銷售網絡所需，是利好而非利淡。銷售增長理想，庫存管理進一步改善，邊際利潤又穩步擴闊，再加上女性內衣受到經濟波動影響較少，是當前弱市中的佳選，缺點是市盈率20多倍，但當前安踏（2020）、維達（3331）、恒安（1044）等皆估值較高，在僧多粥少下也只能接受。


另一筆者不太喜歡的是全無銀行借貸，無論是正常的短期周轉貸款，或是中長期的貸款皆欠奉，這是比較令人奇怪的。但整體來說，都市麗人質素佳，業績又對辦，可留意。


[江宗仁 還看今朝]