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【明報專訊】亞洲投資大師東尼（Tony Measor）早前去世，今期「湯文亮會客室」嘉賓、以立投資董事總經理林少陽，乃是東尼的徒弟，他與大家分享東尼的投資哲學，亦會探討股票投資策略。
˙湯：紀惠行政總裁 湯文亮
˙陸：明報投資及地產版資深主編 陸振球
˙林：以立投資董事總經理 林少陽
陸、湯：東尼是人所共知的價值投資大師，其實什麼是價值投資？
林：價值投資是按股票的基本因素來選擇股票，比如會計算公司的資產淨值、生意的現金流及生意有否專利，一些較虛無飄渺的概念公司會難以估值。師傅東尼都是專買銀行、地產、公共事業包括兩燈一電、煤氣及電訊業的股票。因為這些都是經濟支柱的行業，在市場上有足夠的佔有率、定價權及專利，使盈利有穩定增長，所以他買這些股票作長線投資。
陸：是否最重要是有數得計？
林：若果作為退休投資組合，最緊要的是能提供穩定的現金流及派息，投機只是佔較少東尼投資組合中的比例。他當年亦曾參與窩輪買賣活動，主要是匯豐（0005），在牛市時能賺好幾倍。
湯：匯豐本身幾好，但這兩年被罰款太多，股價相比於其他穩陣的股票較為落後。
林：其實2008年是一個轉捩點，全球的金融股都面臨去槓桿的過程，而這個過程是很多人的人生經驗中都經歷不到，包括有50年投資經驗的Tony。因為對上一次去槓桿已經是1929年至1930年代尾、第二次世界大戰結束前後。當時銀行經歷了大型的重組，戰後所有金融企業，包括銀行、保險公司及投資銀行都一直加槓桿，直至2008年前支撐不住才冧檔。
不只看PE 管理層質素重要
陸、湯：有說價值投資便是買低PE（市盈率）的股票便好？
林：其實不應只買一些低PE的股票，而是買些你肯定有前景的股票，所以每個價值投資者在選擇股票時都會有少許差異。因為你對這盤生意有信心，是來自你對這盤生意背後的商業模式認識有多深、前景判斷有多準確。有時候當這些股票的股價遠遠低於淨值時，一些聰明的買家會入市買起公司。
湯：即是狙擊，但管理層是否也應作為價值投資的考慮因素？
陸：好多人會長期持有長實（0001），就是因為這是李嘉誠的旗艦而這麼多年來亦得到豐厚回報，可見管理層十分重要。
林：正確。就好像東尼，他只買創科實業（0669）、同得仕（0518）、偉易達集團（0303）這三隻工業股，因為這三隻家族背境雄厚，誠信絕沒有問題。
陸：但若果買了一隻股票後不斷跌，而買時所考慮的基本因素沒有改變，作為價值投資者可以怎樣處理呢？
股價跌 要控制注碼
林：這樣的投資注碼便顯得十分重要。若果價值投資者的信念堅定，很少會中途離棄那間公司。我想每個人心中都有一個極限，即是你可以承受多少風險，這會在注碼上反映你的風險管理能力。
陸：東尼有一本書叫《富足一生》，其實一個人要做到靠投資富足一生，是否很困難？
林：我覺得要視乎心態是否正確。理財的哲學是要量入為出。如果你賺了1元，然後用8毫子，只要願意工作，你總會有盈餘。我相信節儉會令你晚年享有小富的生活，小富由儉，大富由天，要成為大富是十分困難的。
識別行業增長期 覓投資機會
陸：現在股市變化，潮流快速轉變，價值投資會否較以往難應用？
林：我不同意。就像樓市周期，由2003年至現在經歷了12年，若果看中了大周期，要賺大錢並不困難。股市亦然，雖然中國這幾年較難賺錢，但某些行業還在增長周期，如醫療、互聯網及公共事業等。只要自己能判斷當下的經濟環境，對每盤生意或行業都有足夠認知，便能有投資機會。
利率周期對股市影響更大
陸：近幾個月股市大上大落，作為一名成熟投資者，怎樣看「大時代」這些詞語？
林：最近經濟是差的，但大家要明白，股市與經濟周期未必同步，甚至很多時不同步，反而利率周期則會有較大影響。利率減息中途便會看到資產價格開始上升，之後股市，才到樓市；而加息初期則未能感受到壓力，至加息及至某一個時期後，就會開始見到轉勢。
明報記者 連綽瑤
■有片睇，本期「湯文亮會客室」請來以立投資董事總經理林少陽分享投資心得。欲收看更多內容，可登入：link.mingpao.com/25522.htm
[連綽瑤 湯文亮會客室]
˙湯：紀惠行政總裁 湯文亮
˙陸：明報投資及地產版資深主編 陸振球
˙林：以立投資董事總經理 林少陽
陸、湯：東尼是人所共知的價值投資大師，其實什麼是價值投資？
林：價值投資是按股票的基本因素來選擇股票，比如會計算公司的資產淨值、生意的現金流及生意有否專利，一些較虛無飄渺的概念公司會難以估值。師傅東尼都是專買銀行、地產、公共事業包括兩燈一電、煤氣及電訊業的股票。因為這些都是經濟支柱的行業，在市場上有足夠的佔有率、定價權及專利，使盈利有穩定增長，所以他買這些股票作長線投資。
陸：是否最重要是有數得計？
林：若果作為退休投資組合，最緊要的是能提供穩定的現金流及派息，投機只是佔較少東尼投資組合中的比例。他當年亦曾參與窩輪買賣活動，主要是匯豐（0005），在牛市時能賺好幾倍。
湯：匯豐本身幾好，但這兩年被罰款太多，股價相比於其他穩陣的股票較為落後。
林：其實2008年是一個轉捩點，全球的金融股都面臨去槓桿的過程，而這個過程是很多人的人生經驗中都經歷不到，包括有50年投資經驗的Tony。因為對上一次去槓桿已經是1929年至1930年代尾、第二次世界大戰結束前後。當時銀行經歷了大型的重組，戰後所有金融企業，包括銀行、保險公司及投資銀行都一直加槓桿，直至2008年前支撐不住才冧檔。
不只看PE 管理層質素重要
陸、湯：有說價值投資便是買低PE（市盈率）的股票便好？
林：其實不應只買一些低PE的股票，而是買些你肯定有前景的股票，所以每個價值投資者在選擇股票時都會有少許差異。因為你對這盤生意有信心，是來自你對這盤生意背後的商業模式認識有多深、前景判斷有多準確。有時候當這些股票的股價遠遠低於淨值時，一些聰明的買家會入市買起公司。
湯：即是狙擊，但管理層是否也應作為價值投資的考慮因素？
陸：好多人會長期持有長實（0001），就是因為這是李嘉誠的旗艦而這麼多年來亦得到豐厚回報，可見管理層十分重要。
林：正確。就好像東尼，他只買創科實業（0669）、同得仕（0518）、偉易達集團（0303）這三隻工業股，因為這三隻家族背境雄厚，誠信絕沒有問題。
陸：但若果買了一隻股票後不斷跌，而買時所考慮的基本因素沒有改變，作為價值投資者可以怎樣處理呢？
股價跌 要控制注碼
林：這樣的投資注碼便顯得十分重要。若果價值投資者的信念堅定，很少會中途離棄那間公司。我想每個人心中都有一個極限，即是你可以承受多少風險，這會在注碼上反映你的風險管理能力。
陸：東尼有一本書叫《富足一生》，其實一個人要做到靠投資富足一生，是否很困難？
林：我覺得要視乎心態是否正確。理財的哲學是要量入為出。如果你賺了1元，然後用8毫子，只要願意工作，你總會有盈餘。我相信節儉會令你晚年享有小富的生活，小富由儉，大富由天，要成為大富是十分困難的。
識別行業增長期 覓投資機會
陸：現在股市變化，潮流快速轉變，價值投資會否較以往難應用？
林：我不同意。就像樓市周期，由2003年至現在經歷了12年，若果看中了大周期，要賺大錢並不困難。股市亦然，雖然中國這幾年較難賺錢，但某些行業還在增長周期，如醫療、互聯網及公共事業等。只要自己能判斷當下的經濟環境，對每盤生意或行業都有足夠認知，便能有投資機會。
利率周期對股市影響更大
陸：近幾個月股市大上大落，作為一名成熟投資者，怎樣看「大時代」這些詞語？
林：最近經濟是差的，但大家要明白，股市與經濟周期未必同步，甚至很多時不同步，反而利率周期則會有較大影響。利率減息中途便會看到資產價格開始上升，之後股市，才到樓市；而加息初期則未能感受到壓力，至加息及至某一個時期後，就會開始見到轉勢。
明報記者 連綽瑤
■有片睇，本期「湯文亮會客室」請來以立投資董事總經理林少陽分享投資心得。欲收看更多內容，可登入：link.mingpao.com/25522.htm
[連綽瑤 湯文亮會客室]
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