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【明報專訊】這個星期我不斷思考，人民銀行把人幣貶值幾個巴仙，為世界製造了人幣的貶值預期，究竟葫蘆裏賣什麼藥？
當然，正如阿爺有能力炒高A股，然後自我引爆，再暴力救市，一面用國家資源托住A股，一面讓人民和外資散水，這也是千古懸案。某些人不知自己在做什麼，這原因不能排除。
阿爺當然不像某些人，阿爺總是深謀遠慮，是不是？我們就以此為基礎，沙盤推演，人幣貶值，究竟有什麼後着。
首先，以目前「中國製造」在國際上的名聲，加上所有廠商聞風喪膽的勞動法，不要說人幣貶值3%，就算是10%，也不會對出口有太大幫助。况且人幣一貶，其他出口競爭國追貶更深，人幣貶值，刺激出口顯然不是主因。
中國經濟目前的問題，是太多不良投資（malinvestment），這是於早年信貸過度擴張所致，官民在低息（特別在當時人幣升值預期）的引誘下，借巨額投資在沒有競爭力的項目上，又給貪官中飽私囊，如今沒有錢還，這些我講了許多遍，不贅。
上述債務，可分兩類：人民幣和美元。人民幣債，阿爺有印鈔機，可以印鈔解決，前提是印鈔絕不能使國內通脹惡化。美國印鈔不引起本土通脹，原因簡單，因為大部分新印的錢會流到國際。阿爺印鈔，卻絕大部分會留在國內，這是阿爺還不敢QE的主因。
貶值預期下 內企美債將換回人債
至於美元債，印鈔機在人家手裏，唯有真金白銀還款。更大的問題是，人民幣貶值之前，因有升值預期，許多公司（例如內房）借入美元（或港元）債冚債續命，美元債務不斷上升，外債飈升，爆起來不是講玩，會「喪權辱國」的。
然而，美聯儲局一日不加息，如何限制企業不以美元舉債？製造人民幣貶值預期，一來令國內企業不敢再以美元舉債，甚至令它們考慮把手上的美元債盡快還掉，改發人幣債，聯通（0762）業績當日就宣布了此一動作。這對改善國內企業資產負債表有利，方向正確。
好了，如果大量國內企業都會把人民幣兌成美元還債，基於有外匯管制，實際上的操作會是把人民幣拿到國內銀行，向央行要求換美元，央行就會把外匯儲備的美元給這些企業，同一時間，市場上的一些人民幣就會給央行抽走，形成人民幣基礎貨幣（base money）總額下跌。癥結就在這裏，如果人民幣基礎貨幣真的下跌，是否製造了人行QE買債買股填債氹的契機？
因此，人民幣貶值的後着有可能是QE，因為全世界政府面對還不了的債務，都以印鈔解決，怕的只是惡性通脹發生，危及政權。中國的優勢，是手中3.6萬億美元的外匯儲備，可以提供國內企業還美債。有報道指中國企業美債總額約1萬億美元，如屬實，中國政府應有能力應付這次債務危機。
新冰河時期更冷更長
而由於上述原因，未來一年，外匯儲備會延續收縮的勢頭，至於人民幣匯則有序地下跌（因為只有下跌趨勢能令企業不敢大舉美債）。
債務危機可解，不過不代表可逃過不良投資的苦果。我認為，中原施老闆2008年說的冰河時期論是對的，不過全球瘋狂印鈔，把冰河時期押後，新的冰河時期會更長、更冷。
分注撈大家樂騰訊
所以，面對這頭「慢熊」，切不可一注獨贏。遇到跌得多的優質股，可以分段吸納。什麼為之優質，上周我便趁大幅回落購進心儀已久的大家樂（0341），因為冰河時期，食「頹飯」的人一定爆升！而且租金回落，對其非常有利。
另外，經濟不景，以科技減成本更為重要，中資電訊股的強勢，有合併的傳言驅使，不過經濟不好，宅男更多，或公司須開發更多手機程式，都對電訊股有利，對電訊設備股如中興（0763）、摩比（0947）和京信（2342）就更有利，對騰訊（0700）的產品服務也會有更大的需求。不過緊記，上周五道指又跌530點，就算是優質股，也會遭洗倉，在跌市撈底是高難度動作，只可以分段吸納，絕不可一注獨贏。
專業投資者
香港奧國經濟學學院創辦人
[王弼 投資王道]
當然，正如阿爺有能力炒高A股，然後自我引爆，再暴力救市，一面用國家資源托住A股，一面讓人民和外資散水，這也是千古懸案。某些人不知自己在做什麼，這原因不能排除。
阿爺當然不像某些人，阿爺總是深謀遠慮，是不是？我們就以此為基礎，沙盤推演，人幣貶值，究竟有什麼後着。
首先，以目前「中國製造」在國際上的名聲，加上所有廠商聞風喪膽的勞動法，不要說人幣貶值3%，就算是10%，也不會對出口有太大幫助。况且人幣一貶，其他出口競爭國追貶更深，人幣貶值，刺激出口顯然不是主因。
中國經濟目前的問題，是太多不良投資（malinvestment），這是於早年信貸過度擴張所致，官民在低息（特別在當時人幣升值預期）的引誘下，借巨額投資在沒有競爭力的項目上，又給貪官中飽私囊，如今沒有錢還，這些我講了許多遍，不贅。
上述債務，可分兩類：人民幣和美元。人民幣債，阿爺有印鈔機，可以印鈔解決，前提是印鈔絕不能使國內通脹惡化。美國印鈔不引起本土通脹，原因簡單，因為大部分新印的錢會流到國際。阿爺印鈔，卻絕大部分會留在國內，這是阿爺還不敢QE的主因。
貶值預期下 內企美債將換回人債
至於美元債，印鈔機在人家手裏，唯有真金白銀還款。更大的問題是，人民幣貶值之前，因有升值預期，許多公司（例如內房）借入美元（或港元）債冚債續命，美元債務不斷上升，外債飈升，爆起來不是講玩，會「喪權辱國」的。
然而，美聯儲局一日不加息，如何限制企業不以美元舉債？製造人民幣貶值預期，一來令國內企業不敢再以美元舉債，甚至令它們考慮把手上的美元債盡快還掉，改發人幣債，聯通（0762）業績當日就宣布了此一動作。這對改善國內企業資產負債表有利，方向正確。
好了，如果大量國內企業都會把人民幣兌成美元還債，基於有外匯管制，實際上的操作會是把人民幣拿到國內銀行，向央行要求換美元，央行就會把外匯儲備的美元給這些企業，同一時間，市場上的一些人民幣就會給央行抽走，形成人民幣基礎貨幣（base money）總額下跌。癥結就在這裏，如果人民幣基礎貨幣真的下跌，是否製造了人行QE買債買股填債氹的契機？
因此，人民幣貶值的後着有可能是QE，因為全世界政府面對還不了的債務，都以印鈔解決，怕的只是惡性通脹發生，危及政權。中國的優勢，是手中3.6萬億美元的外匯儲備，可以提供國內企業還美債。有報道指中國企業美債總額約1萬億美元，如屬實，中國政府應有能力應付這次債務危機。
新冰河時期更冷更長
而由於上述原因，未來一年，外匯儲備會延續收縮的勢頭，至於人民幣匯則有序地下跌（因為只有下跌趨勢能令企業不敢大舉美債）。
債務危機可解，不過不代表可逃過不良投資的苦果。我認為，中原施老闆2008年說的冰河時期論是對的，不過全球瘋狂印鈔，把冰河時期押後，新的冰河時期會更長、更冷。
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所以，面對這頭「慢熊」，切不可一注獨贏。遇到跌得多的優質股，可以分段吸納。什麼為之優質，上周我便趁大幅回落購進心儀已久的大家樂（0341），因為冰河時期，食「頹飯」的人一定爆升！而且租金回落，對其非常有利。
另外，經濟不景，以科技減成本更為重要，中資電訊股的強勢，有合併的傳言驅使，不過經濟不好，宅男更多，或公司須開發更多手機程式，都對電訊股有利，對電訊設備股如中興（0763）、摩比（0947）和京信（2342）就更有利，對騰訊（0700）的產品服務也會有更大的需求。不過緊記，上周五道指又跌530點，就算是優質股，也會遭洗倉，在跌市撈底是高難度動作，只可以分段吸納，絕不可一注獨贏。
專業投資者
香港奧國經濟學學院創辦人
[王弼 投資王道]
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