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【明報專訊】景順亞洲（日本除外）首席投資總監陳柏鉅於上期「封面故事」指人民幣突然貶值，令市場不明朗因素增加，因此對港股後市審慎。話音剛落，在過去的一個星期，恒指大跌1581點或6.59%，最低報22185點，屬今年以來低位。道指上周五更挫530點，中港股市似乎低處未算低，今期《Money Monday》專訪瑞信私人銀行及財富管理部大中華股票研究部主管謝琳，以及建銀國際董事總經理兼聯席主管蘇國堅，分析股市最新形勢。他們不約而同預料股市短期持續波動，而謝琳則從宏觀形勢解釋何以港股上周情勢急轉直下，以及如何以三大準則選股避險。
與謝琳的訪問在瑞信位於環球貿易廣場（ICC）88樓的會議廳進行，在該全港最高的大廈可以看到壯麗天際線，亦可居高臨下欣賞維港景致。站得高看得遠，在一小時的訪問，謝琳說得最多的詞彙是「保持防守性」（stay defensive），反映她目前對港股的確步步為營。
謝琳解釋，自從中央6月底救市買A股以來，之後所推出的金融政策往往並不一致，令投資者無所適從。例如前周二（8月11日）人行指下調人民幣中間價1.9%屬一次過，但翌日又再下調中間價1.6%，再過一天人行召開記者會表明人民幣不會大幅貶值後，市場信心曾短暫恢復。
不過，人行前周五公布外匯佔款7月大跌3080億元人民幣，屬歷來最大跌幅，反映走資情况嚴重。
市場原先預期人行短期內將降低存款準備金率，向經濟體系補充流動性，而每降準0.5%便可釋放約7000億元人民幣資金；惟人行上周二卻進行1200億元人民幣逆回購，令市場認為當局有意以逆回購取代降準，救市力度不高，便再次大舉在市場沽貨，拖累港股上周中、後期跌勢轉急。
摸不清國策 風險溢價升
據謝琳分析，既然投資者摸不清國策，不明朗因素增加，股票風險溢價（Equity Risk Premium）便會上升，股票估值會因此出現下調。即是說，恒生指數成分股估值本來達12倍市盈率（PE），但由於宏觀風險增加，市場目前只願給予低於10倍PE估值，結果就是恒指成分股價格下跌。
另外，雖然人民幣匯價上周平穩，惟個別亞洲各國貨幣卻持續貶值，例如越南盾匯價全周便下跌1.8%。謝琳認為，人民幣前周貶值約3%，本來有利內地提升出口競爭力，惟隨着亞洲各國貨幣緊跟人民幣貶值，令人行原先的如意算盤打不響，故人民幣進一步貶值壓力仍然揮之不去。「你貶值後，人人陪你一齊跌，那麼人民幣匯價就仍然好貴！既然目前人人都貶，市場就會估你匯價會再下跌。過去每逢新興市場匯價下跌都不利當地股市，所以市况真係一般，一定要保持防守性。」
新興市場匯價下跌 不利股市
不過，謝琳認為，投資者亦不需對後市太悲觀，因為港股由機構投資者主導，是非常有效率的市場，故恒生指數由4月高位28588點跌至上周收報22409點，目前市盈率只有9.7倍，已反映上述不明朗因素。「我覺得目前港股抵買，我唔夠膽話畀你聽目前買貨是否就可以成功撈底，但我覺得目前入市是有值博率的，但當然你要買些防守性強的股份。」
（封面故事）
明報記者 葉創成
與謝琳的訪問在瑞信位於環球貿易廣場（ICC）88樓的會議廳進行，在該全港最高的大廈可以看到壯麗天際線，亦可居高臨下欣賞維港景致。站得高看得遠，在一小時的訪問，謝琳說得最多的詞彙是「保持防守性」（stay defensive），反映她目前對港股的確步步為營。
謝琳解釋，自從中央6月底救市買A股以來，之後所推出的金融政策往往並不一致，令投資者無所適從。例如前周二（8月11日）人行指下調人民幣中間價1.9%屬一次過，但翌日又再下調中間價1.6%，再過一天人行召開記者會表明人民幣不會大幅貶值後，市場信心曾短暫恢復。
不過，人行前周五公布外匯佔款7月大跌3080億元人民幣，屬歷來最大跌幅，反映走資情况嚴重。
市場原先預期人行短期內將降低存款準備金率，向經濟體系補充流動性，而每降準0.5%便可釋放約7000億元人民幣資金；惟人行上周二卻進行1200億元人民幣逆回購，令市場認為當局有意以逆回購取代降準，救市力度不高，便再次大舉在市場沽貨，拖累港股上周中、後期跌勢轉急。
摸不清國策 風險溢價升
據謝琳分析，既然投資者摸不清國策，不明朗因素增加，股票風險溢價（Equity Risk Premium）便會上升，股票估值會因此出現下調。即是說，恒生指數成分股估值本來達12倍市盈率（PE），但由於宏觀風險增加，市場目前只願給予低於10倍PE估值，結果就是恒指成分股價格下跌。
另外，雖然人民幣匯價上周平穩，惟個別亞洲各國貨幣卻持續貶值，例如越南盾匯價全周便下跌1.8%。謝琳認為，人民幣前周貶值約3%，本來有利內地提升出口競爭力，惟隨着亞洲各國貨幣緊跟人民幣貶值，令人行原先的如意算盤打不響，故人民幣進一步貶值壓力仍然揮之不去。「你貶值後，人人陪你一齊跌，那麼人民幣匯價就仍然好貴！既然目前人人都貶，市場就會估你匯價會再下跌。過去每逢新興市場匯價下跌都不利當地股市，所以市况真係一般，一定要保持防守性。」
新興市場匯價下跌 不利股市
不過，謝琳認為，投資者亦不需對後市太悲觀，因為港股由機構投資者主導，是非常有效率的市場，故恒生指數由4月高位28588點跌至上周收報22409點，目前市盈率只有9.7倍，已反映上述不明朗因素。「我覺得目前港股抵買，我唔夠膽話畀你聽目前買貨是否就可以成功撈底，但我覺得目前入市是有值博率的，但當然你要買些防守性強的股份。」
（封面故事）
明報記者 葉創成
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