央行最怕流動性問題

【明報專訊】近期由內地經濟下行憂慮升溫所造成的環球市場震盪，有兩點頗為特別：首先，有關內地經濟硬著陸的疑慮，市場已經談論了不下五、六年之久，各投行、半官方機構及智囊組織的研究報告，早有記載，範圍涉獵多個不同領域及盤算影響的大與小，為什麼一個炒足好幾年丶既爛且舊的負面因素，市場竟然可能仍未有有防衛。某程度上，無論新興市場、成熟市場，在全球經濟一體化後，再不能好像十多年前對個別市場風險產生免疫能力，相反，一體化更有可能將問題放大。


第二點，亦是最有趣的是，因為內地經濟問題已造成對環球市場的影響，對內地金融體系影響反而相對較細，相比之下，鄰近市場以至西方市場的金融運行，卻出現過大幅震盪。


經濟復元痛苦漫長

要搞清楚一點，內地股市的而且確已經爆破，但成因是高槓桿，內地股市從來與經濟表現扯不上關係。內地市場只是半開放，尤其是貨幣，風險、震盪一切受控，但其經濟實力在全球大至不能忽視的情况下，其他一眾市場卻全部當災，難怪國際市場過往不斷要中國更開放資本市場。


區內貨幣仍然未能止跌，人民幣貶值即使有其原因，但時間上實在不適合，負面影響進一步加劇。從成因及客觀環境比較，現時談不上1997、1998亞洲金融風暴翻版，但任何一個大調整、大風暴，性質可以不一樣，但後果往往煞是相近。


如果今次是正如外界所指的形同18年前的大震盪翻版的話，後果有可能是痛苦而又漫長。被狙擊的一次過劇震，1998年之後，泰國等市場復元最快，惟今次成本是經濟放緩、包括內地在內的結構問題暴露，用一個比喻，就是嚴重內分泌失調，醫治時間遠比十幾年前的重型流感為長。


流動性失衡 就要出手

事實上，經濟結構失衡已經是好幾年來的區內市場通病，問題開始浮現了，變相令外界對區內市場審視門檻提升，要經濟質、量兼備，才會信心回復。因此，如果政府只顧大規模用舊式經濟刺激政策，只會加深外界的質疑。


市場近期經常將金融危機掛在口邊，某程度上，是由股市因素所致。股市由於充斥羊群效應，升與跌未必是政策層注視的重點。其實，由1997、1998丶以至金融海嘯，真正令中央銀行感受壓力的，是金融市場出現的流動性問題，並且會製造更大風險，如果發現的話，央行就會義無反顧行動。因此，如果由內地憂慮引發的股市震盪，傳導至流動性出現不平衡，市場期待央行出手就有可能發生。


最近，有內地專家呼籲G20聯手救市，但調轉問，為什麼救，怎樣救？幾個指標都顯示，全球流動性的確較去年為緊張，但衡量其他方面：包括市場利率、利率掉期等，到目前為止，流動性仍然談不上出現了重大警號。唯一要留意是，環球避險升溫，如果企業債有過份沽售、或違約增加的話，從而影響整體債券市場的話，情況就可以很不同了。


著名獨立股評人

[胡孟青 青出於婪]