新聞類別
財經
詳情#
【明報專訊】最近很多人問我現在情况是否1997年亞洲金融風暴的翻版？歷史永不完全重複，但當然可有一些類似的地方。除了1997，現今情况亦有2008年全球金融海嘯和2000年科網泡沫爆破的影子。整體來說，暫時情况沒有前數次那麼嚴重，但不明朗因素還很多（主要環繞中國）。而且調整才剛開始了3個月，平均美國及中國熊市維持兩年，所以投資者必須保留實力，耐心等候機會。
我將嘗試對現今局面跟過去幾個危機作出一些比較，更非常粗略的估計一下這幾個因素（可能並非獨立）對MSCI全球股票指數（MXWO）的影響。MXWO 從5月歷史高位已下跌約11%，但如把暫未納入MSCI的A股40%跌幅加進去，全球股市已下跌了16%。
1997年的比較：
當年從泰國貨幣危機開始的風暴，後來席捲全亞洲，對區內影響巨大。但當時中國經濟規模還是很小，全球新興經濟體只佔全球的35%，所以最後對美國以至發達國家影響有限，MXWO只跌了21%，而且迅速反彈。經此一役，所有新興國家都利用過去十多年中國帶動的「commodities supercycle」，改善經常帳，減少美元外債。更築堤防災，建立了巨大的外匯儲備，防範未來的外匯波動。
今次的主角變了中國。新常態就是經濟放緩，需求減弱，尤其是發展中國家盛產的大宗商品。本來中國的資本帳比較封閉，經濟及資產價格的調整基本上是內部事情，對外的「contagion effect」不大。但正值中國想加入IMF的SDR及MSCI指數，必須逐步打開資本帳，所以就馬上碰到經濟學上的「impossible trinity」﹕不能同時資金自由流通、匯率穩定、貨幣政策獨立。那麼中國正需減息來刺激經濟，再加上近期的市場波動，所以人民幣就面臨走資及貶值的壓力。
因為中國是全球最大貿易國，過去5年的全球經濟增長都倚賴中國，所以市場對人民幣非常敏感。從8月人民幣貶了只為3%，但MXWO已跌了近9%便可見。
中國貿易順差龐大，外匯信備雖跌了一些，但仍是全球之冠，所以實沒有大幅貶值的必要。最重要的是堅持改革開放的政策，信心逐漸恢復，匯率就自然穩定下來。我估計未來一兩年，人民幣可能再下跌2％至5%，如敏感度不變，那麼MXWO就可能跌再6％至15%。
2008年的比較：
中國現今的企業及地方債務問題也有點像2008年美國的房債危機。美國的民間債務從80年代佔GDP35％升至2008年的100%，形成泡沫，引發全球金融海嘯。中國企業債增速更驚人，七年來增加超過4倍，達17萬億美元，超越美國，達GDP的170%！尚好的是超過九成為內債，中央負債率超輕，只22%GDP，應有能力利用QE或更直接的「monetization」來幫助解決問題。但已刻不容緩，必須在資本帳完全開放前搞掂，否則有如雷曼，可禍及全球。
上證已跌了四成，已近合理水平。但盈利前景仍頗暗淡，所以再跌10%至20%亦有可能，就是幾乎回到起步點。如把A股加進MXWO，那麼全球指數就可能再跌0.5%至4%。
2000年的比較：
納斯達克當年的市盈率高達100倍，有如早前中國的創業板。現在納斯達克市盈率只約25倍，雖不算低，但不可跟2000年的情况同日而語。標普的市盈率約16倍，仍略高於長期平均的14至15倍。如用耶魯教授Robert Shiller的CAPE（cyclically adjusted price/earning）計算法，現為25倍，比長期平均的17倍還高不少。美國也有憂慮——智能手機增長放緩，企業盈利見頂，開始進入加息期；這些都是市場調整的好藉口。美股已跌一成，看情况好壞，可再跌5%至15%吧。美股佔全球比例35%，那麼MXWO可能受到2%至5%的影響。
比較好的情况MXWO將再跌約8%，加上已跌的16%，總數約23%，略差於1997年的情况。較差的預期，MXWO將再跌約四分之一，總跌幅約35%，比2000年情况略輕。
其實我漏了最壞的比較，就是1930年代的大衰退。華爾街股災，聯儲局舉措不定，有一段時間更逆周期收緊銀根（希望今次不會重蹈覆轍）。經濟蕭條，更引發全球貿易戰（更不希望今次見到）。道指跌近九成，經25年才重上高位。
中環資產投資 行政總裁
[譚新強 中環新譚]
我將嘗試對現今局面跟過去幾個危機作出一些比較，更非常粗略的估計一下這幾個因素（可能並非獨立）對MSCI全球股票指數（MXWO）的影響。MXWO 從5月歷史高位已下跌約11%，但如把暫未納入MSCI的A股40%跌幅加進去，全球股市已下跌了16%。
1997年的比較：
當年從泰國貨幣危機開始的風暴，後來席捲全亞洲，對區內影響巨大。但當時中國經濟規模還是很小，全球新興經濟體只佔全球的35%，所以最後對美國以至發達國家影響有限，MXWO只跌了21%，而且迅速反彈。經此一役，所有新興國家都利用過去十多年中國帶動的「commodities supercycle」，改善經常帳，減少美元外債。更築堤防災，建立了巨大的外匯儲備，防範未來的外匯波動。
今次的主角變了中國。新常態就是經濟放緩，需求減弱，尤其是發展中國家盛產的大宗商品。本來中國的資本帳比較封閉，經濟及資產價格的調整基本上是內部事情，對外的「contagion effect」不大。但正值中國想加入IMF的SDR及MSCI指數，必須逐步打開資本帳，所以就馬上碰到經濟學上的「impossible trinity」﹕不能同時資金自由流通、匯率穩定、貨幣政策獨立。那麼中國正需減息來刺激經濟，再加上近期的市場波動，所以人民幣就面臨走資及貶值的壓力。
因為中國是全球最大貿易國，過去5年的全球經濟增長都倚賴中國，所以市場對人民幣非常敏感。從8月人民幣貶了只為3%，但MXWO已跌了近9%便可見。
中國貿易順差龐大，外匯信備雖跌了一些，但仍是全球之冠，所以實沒有大幅貶值的必要。最重要的是堅持改革開放的政策，信心逐漸恢復，匯率就自然穩定下來。我估計未來一兩年，人民幣可能再下跌2％至5%，如敏感度不變，那麼MXWO就可能跌再6％至15%。
2008年的比較：
中國現今的企業及地方債務問題也有點像2008年美國的房債危機。美國的民間債務從80年代佔GDP35％升至2008年的100%，形成泡沫，引發全球金融海嘯。中國企業債增速更驚人，七年來增加超過4倍，達17萬億美元，超越美國，達GDP的170%！尚好的是超過九成為內債，中央負債率超輕，只22%GDP，應有能力利用QE或更直接的「monetization」來幫助解決問題。但已刻不容緩，必須在資本帳完全開放前搞掂，否則有如雷曼，可禍及全球。
上證已跌了四成，已近合理水平。但盈利前景仍頗暗淡，所以再跌10%至20%亦有可能，就是幾乎回到起步點。如把A股加進MXWO，那麼全球指數就可能再跌0.5%至4%。
2000年的比較：
納斯達克當年的市盈率高達100倍，有如早前中國的創業板。現在納斯達克市盈率只約25倍，雖不算低，但不可跟2000年的情况同日而語。標普的市盈率約16倍，仍略高於長期平均的14至15倍。如用耶魯教授Robert Shiller的CAPE（cyclically adjusted price/earning）計算法，現為25倍，比長期平均的17倍還高不少。美國也有憂慮——智能手機增長放緩，企業盈利見頂，開始進入加息期；這些都是市場調整的好藉口。美股已跌一成，看情况好壞，可再跌5%至15%吧。美股佔全球比例35%，那麼MXWO可能受到2%至5%的影響。
比較好的情况MXWO將再跌約8%，加上已跌的16%，總數約23%，略差於1997年的情况。較差的預期，MXWO將再跌約四分之一，總跌幅約35%，比2000年情况略輕。
其實我漏了最壞的比較，就是1930年代的大衰退。華爾街股災，聯儲局舉措不定，有一段時間更逆周期收緊銀根（希望今次不會重蹈覆轍）。經濟蕭條，更引發全球貿易戰（更不希望今次見到）。道指跌近九成，經25年才重上高位。
中環資產投資 行政總裁
[譚新強 中環新譚]
回應 (0)
