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【明報專訊】美國聯儲局落實加息，環球股市上周多升，惟美股逆市下跌，A股則是大贏家，滬深兩市分別升逾4%及6%。此前人民幣貶值，內地資產價格下跌，但幾個月下來，貶值雖引發走資，但並未造成流動性緊縮、利率上升，市場開始習慣了貶值不等於崩盤這個組合。這樣的話，對於內地投資者來說，貶值5%至10%並不是什麼大問題，一個漲停就回來了，有機會成為繼日本、歐洲後，另一個匯率貶值、股債雙牛的故事。
量寬就是增加流動性、壓低匯價、刺激出口和以本幣計的資產價格。美日歐先後出手，美國成功挽救了經濟崩盤，日本將日經指數拉升了1倍，但圓匯也跌了50%。至於歐洲央行QE，1年下來，德法股市升約8%，同期歐元兌美元匯價則跌了10%。
內地利率跌因需求弱
中國是否在量寬？單計人行資產負債表，答案是否定的，但若把政策性銀行計算在內，情况或許大不同。不過，筆者認為，中國當前利率不斷向下突破，主因並非人行創造太多流動性，而是需求萎縮得太快，但存量債務滾動又迫使銀行增加資產，今年增速仍達13%至15%，因此看到一邊是M2增速仍維持在13.7%的高水平，另一邊是經濟全面死火的怪現象，新增貸款始終較弱。
中央底線是不發生系統性金融風險，呆壞帳就不能暴露，所謂的殲滅殭屍企業只能是口號，M2得不斷加速增長。但當前中、美、歐3地的增速，分別為13.7%、6.2%和5.7%，印得多貨幣就自然貶值，這是一條數學題。
M2不斷上升 呆壞帳累積
M2高速增長又無可加槓桿的主體，資金就只能流向債市，10年債息上周又跌破3厘，相對應的是A股亦再度轉強。中國走的不是歐美日式量寬，但最終卻收異曲同工之妙。惟M2不斷上升代表呆壞帳一直在累積，於是內銀股的市帳率也就不斷下降，不穩定性就愈來愈大。中央經濟工作會議將於近日召開，房地產去庫存是焦點所在。大方向是指向農民工，要求城市提供購房補貼，若成功令把這批達2.8億人的群體接下3、4線城市的庫存，銀行呆壞帳風險將大減，也可推動以人為本的城市化率，提高全國低下層的居住條件，可說是一舉多得。為達此目的，有消息指更有戶藉制度上的改變，可見中央於推動農民工購房的態度有多堅決。
但一個最基本的問題，農民工有能力購房嗎？根據國統局數字，2014年農民工人均月入為2864元（人民幣．下同），年收入就是34368元，當中34.2%流向地級市，亦即一些弱3線和4線城市，也就是要習總聲言要殲滅庫存的集中地。筆者網上翻查今年數字，以3線的營口（鬼城之一）為例，大部分樓盤每平米也要5000元，以90平米計算，需要約45萬元，而4線城市也相差不遠，頗偏遠的大理、宜賓等，也要4000元起。
靠農工銷庫存 脫離現實
以樓價45萬元、住房公積金貸款利率3.25%（先假設連農民工亦適用）、首付20%分20年償還，每月還款2041元。考慮地方政府提供優惠，樓價補貼10%，利率較公積金利率再低50點子，年期再拉長至25年，月供還要1555元。或許部分農民有此能力，但從整個群體來看，還是不太現實，而想深一層，農民工多是散工為主，簽訂勞動合同的比率才38%，工作穩定性較不明朗，農民工購房的信心會較低，寧願儲夠錢回鄉建屋，故在務工地自購房的農民工佔比才1%，少得可憐。除了能力，還有意願。3、4線城市的醫療、教育、福利等，是否足以吸引農民離開家鄉，到這裏背起數十萬元負債？筆者還是有點懷疑。推動農民工購房，筆者不敢說不現實，但要收到巨大效果，補貼力度要相當大，可能要達樓價的30%或以上，屆時每月還款就大約為收入40%，誘因會更大。但地方政府是否有此財力，又是另一個問號。
[江宗仁 還看今朝]
量寬就是增加流動性、壓低匯價、刺激出口和以本幣計的資產價格。美日歐先後出手，美國成功挽救了經濟崩盤，日本將日經指數拉升了1倍，但圓匯也跌了50%。至於歐洲央行QE，1年下來，德法股市升約8%，同期歐元兌美元匯價則跌了10%。
內地利率跌因需求弱
中國是否在量寬？單計人行資產負債表，答案是否定的，但若把政策性銀行計算在內，情况或許大不同。不過，筆者認為，中國當前利率不斷向下突破，主因並非人行創造太多流動性，而是需求萎縮得太快，但存量債務滾動又迫使銀行增加資產，今年增速仍達13%至15%，因此看到一邊是M2增速仍維持在13.7%的高水平，另一邊是經濟全面死火的怪現象，新增貸款始終較弱。
中央底線是不發生系統性金融風險，呆壞帳就不能暴露，所謂的殲滅殭屍企業只能是口號，M2得不斷加速增長。但當前中、美、歐3地的增速，分別為13.7%、6.2%和5.7%，印得多貨幣就自然貶值，這是一條數學題。
M2不斷上升 呆壞帳累積
M2高速增長又無可加槓桿的主體，資金就只能流向債市，10年債息上周又跌破3厘，相對應的是A股亦再度轉強。中國走的不是歐美日式量寬，但最終卻收異曲同工之妙。惟M2不斷上升代表呆壞帳一直在累積，於是內銀股的市帳率也就不斷下降，不穩定性就愈來愈大。中央經濟工作會議將於近日召開，房地產去庫存是焦點所在。大方向是指向農民工，要求城市提供購房補貼，若成功令把這批達2.8億人的群體接下3、4線城市的庫存，銀行呆壞帳風險將大減，也可推動以人為本的城市化率，提高全國低下層的居住條件，可說是一舉多得。為達此目的，有消息指更有戶藉制度上的改變，可見中央於推動農民工購房的態度有多堅決。
但一個最基本的問題，農民工有能力購房嗎？根據國統局數字，2014年農民工人均月入為2864元（人民幣．下同），年收入就是34368元，當中34.2%流向地級市，亦即一些弱3線和4線城市，也就是要習總聲言要殲滅庫存的集中地。筆者網上翻查今年數字，以3線的營口（鬼城之一）為例，大部分樓盤每平米也要5000元，以90平米計算，需要約45萬元，而4線城市也相差不遠，頗偏遠的大理、宜賓等，也要4000元起。
靠農工銷庫存 脫離現實
以樓價45萬元、住房公積金貸款利率3.25%（先假設連農民工亦適用）、首付20%分20年償還，每月還款2041元。考慮地方政府提供優惠，樓價補貼10%，利率較公積金利率再低50點子，年期再拉長至25年，月供還要1555元。或許部分農民有此能力，但從整個群體來看，還是不太現實，而想深一層，農民工多是散工為主，簽訂勞動合同的比率才38%，工作穩定性較不明朗，農民工購房的信心會較低，寧願儲夠錢回鄉建屋，故在務工地自購房的農民工佔比才1%，少得可憐。除了能力，還有意願。3、4線城市的醫療、教育、福利等，是否足以吸引農民離開家鄉，到這裏背起數十萬元負債？筆者還是有點懷疑。推動農民工購房，筆者不敢說不現實，但要收到巨大效果，補貼力度要相當大，可能要達樓價的30%或以上，屆時每月還款就大約為收入40%，誘因會更大。但地方政府是否有此財力，又是另一個問號。
[江宗仁 還看今朝]
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