【明報專訊】去年7月在立法會通過的強積金半自由行，業界預期明年4月實施。誰知特區政府突然叫停，不論政界、業界、打工仔，都大感錯愕。積金局及其所屬的財經事務及庫務局解釋，需要立法鞏固現有規管強積金中介人的安排，以保障投資者利益。由於相關的立法需要時間，故只好延遲半自由行的時間表。
積金局說需要立例規管中介人，其實現在的強積金中介人是有規管的。依積金局的統計，至2010年8月31日，註冊的強積金中介共有474家公司和27,815人。註冊強積金中介人分為4類：獲准提供保險單方面的意見（18,331人，必須同時為註冊的保險中介人）、獲准提供證券方面的意見（4,935人，必須同時為證監會RA1或RA4持牌人士）、獲准提供證券及保險單方面的意見（3,692人，同時是保險和證券的註冊從業員），以及獲准銷售強積金計劃，但不可提供投資方面的意見（857 人，不用是保險或證券註冊從業員）。這2.7萬多個強積金中介人，分別來自銀行、保險公司及證監會持牌法團。
迷債事件 反映多頭監管欠成效
目前的監管架構，牽涉多過一個監管機構，除了積金局，還有證監會、保險業監理處和金管局。雷曼迷你債的教訓，多頭監管並不理想，權責難以釐清、監管尺度不統一、溝通也不流暢。像「獲准銷售強積金計劃但不可提供投資方面的意見」這類的中介人，多是銀行從業員，沒有證券或保險從業資格，只做銷售活動，不提供意見，責任最小。以保單成立的強積金，不屬於證券資產，不受香港證監會規管。只有保險從業資格的「獲准提供保險單方面的意見」的中介人，只需要解釋保單的內容、條文，沒有責任提供投資建議，沒有客戶適合性責任（client suitability obligations）。但「獲准提供證券方面的意見」這類，需要跟着證監會要求的客戶適合性責任，給客戶作財務和投資取向分析、給強積金產品做盡責調查、風險評級、提供產品資料給客戶、為客戶做產品匹配、提供產品建議的分析和理據。這些不同要求，出現個怪現象，就是資格愈低、責任愈小、要提供給客戶的資料亦愈少。此情景持續下去，是會出現「劣幣驅逐良幣」。另一方面，現在的強積金計劃，有些是以保單成立，有些是以信託成立。又有多少打工仔、中介人知道、明白兩者分別？隨便說一個強積金計劃，能夠說出它是保單抑或信託的，相信絕無僅有。
投資理念未有共識
強積金還有一個誤區，是投資理念未有共識。強積金是長期投資，有固定年期，是屬於生命周期投資（life cycle investment）。生命周期投資是以時間作經，資產為緯，長期分散投資於不同資產類別（股票，債券等）。投資組合的風險水平隨着時間調整，愈接近目標退休日期（或投資到期日），投資組合的風險愈低，流動性則愈高。這種按生命周期、以時間為主（time-based）的資產配置方法，與大家熟識的以風險為主（risk-based）的單筆投資，在理念和操作上都大異其趣。在歐、美、澳洲等成熟市場，生命周期投資法已普遍應用在教育規劃、退休規劃等。生命周期基金也是重要的退休投資產品。但在香港，生命周期投資仍是新生事物。監管機構如果以風險為主的理念來規管強積金中介，便會對焦錯誤，差之毫釐，謬以千里。這是需要小心處理的。
陳茂峰
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
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