理文：毛利率雖跌 利潤未減

【明報專訊】剛在月初公布中期業績（截至今年9月底止）的理文造紙（2314），盈利按年僅增3%，更惹來注目的是毛利率大瀉近7個百分點，令各家投資銀行紛紛「大跌眼鏡」，接連削其目標價，股價至今已累跌逾一成。理文造紙副總裁陳繼良強調，即使毛利率大跌，「重點是公司每噸箱板紙，仍能保持451元的利潤，是同業中最強」。

陳繼良接受本報訪問時解釋，理文生產紙皮箱用的牛卡紙，主要採用廢紙原材料。過去一年廢紙價格大升，理文的產品跟着加價，售價由約每噸3000元，升至約每噸3700元，由於單價上升，每噸利潤則維持於400多元，毛利率自然滑落。他認為，以毛利率論成敗，並不公平，「理文有能力將價錢轉嫁客戶，要衡量這個行業，應該用銷量、每噸利潤作為指標」。

擬拓內地生活用紙市場

現時，理文造紙在內地銷量排行第二，約有一成市佔率。陳繼良坦言，理文未有打算要搶佔龍頭位置，集團首要是提升每噸利潤。今年中，日本製紙（Nippon）加入理文成為策略性股東，帶來不同的紙品技術， 新產品塗布白板業將於明年12月投產。陳表示，「塗布白板業，一般用於紙巾包裝盒等，較高質素的包裝，每噸利潤較估計在650至700元之間」。他指出，長遠來說，理文還打算在內地開拓生活用紙。

有歐資投行紙業分析師向本報指出，理文上半財年的產能使用率輕微下滑，每噸利潤較上個財年下跌一成。他提醒，種種迹象都顯示，牛卡紙的市場已再不是「黃金增長」。他說，「過去幾年理文主要透過『大吃小』增長，但整合年代已近終結。」不過，分析師對理文也有較高評價，「理文的擴充較理性，而現金流較為強，開發新產品也是正確方向」。