【明報專訊】昨日開始招股的華能新能源（0958），按照高盛明年盈利預測，2011年市盈率約20倍，與全國最大的風電營運商龍源（0916）相若。筆者認為，華新未來兩年增長確實較龍源更快，加上母公司華能集團是全國最大的電力集團，上市後估值高於龍源亦非不合理，但始終盈利前景有數得計，縱有驚喜亦不會太大，股價上升動力只屬一般，小注認購無妨。
截至09年底止，以風電總裝機容量計，華新是中國第三大的風力發電公司。今年9月底止的控股裝機容量為1861.8兆瓦，在建容量為2001.7兆瓦，風電儲備項目則大約有70526兆瓦。集團已建成、在建及儲備的風電項目主要分佈於中國的六大區域，覆蓋18個省及自治區。
風電的增長動力主要來自裝機容量，一般來說，大型企業未來3年的投資擴產計劃大致已落實，第3年至第7年的增長則視乎早期和儲備項目的進度。背靠母公司的雄厚實力，爭取項目、風電場選址、電力上網等各方面頗具優勢，執行風險相對較小，加上國策一直向新能源傾斜，「十二•五」規劃期間的扶助力度應更大，強制併網、電價優惠等料會持續，今後前景值得看好。
複合年增長率高達176.8%
事實上，集團過去數年極速增長，控股裝機容量由07年底的129.3兆瓦，到今年中已達1648.8兆瓦，複合年增長率高達176.8%，而9月底止更增加至1861.8兆瓦。截至09年底止3個年度，華新電力銷售收入分別為9160萬元（人民幣．下同）、2.5億元及8.5億元，持續經營溢利為2710萬元、9590萬元及2.812億元，年複合增長率分別為204.1%與222.1%，裝機容量增加絕對能轉化為盈利，執行能力毋須懷疑。
華新9月底止的風電儲備項目容量，估計約為70,526.0兆瓦，其中包括後期項目693兆瓦、中期項目約3921兆瓦及初期項目約65912.0兆瓦，預期裝機容量今明兩年底分別增至約3500兆瓦及5500兆瓦。按集團今年盈利預測不少於5.113億元，每股盈利為6分，約7港仙，以上限計算，折合市盈率為55.27倍。
掛牌後料有一成升幅
高盛估計，華新明年盈利增長達179%，以此推斷，市盈率將降至約20倍水平，與龍源相若；2012年則增長38%，估值降至約14倍水平，略為低於龍源的15倍。
若說華新估值過高，但今後增長快速足以帶來支持；若說增長快而買入，則明年預測20倍市盈率又似乎頗充分反映。整體來說，基本因素穩健增長清晰，中長線前景仍可看高一線，若估值能較龍源存在溢價，則掛牌後錄得約5%至10%升幅問題不大，小注認購無妨。
撰文：張兆聰
