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【明報專訊】以2002年賭權開放作為分水嶺，此前，澳博母公司澳門旅遊娛樂於當地博彩市場一家獨大近40年；此後，政府保護本土博彩企業繼續發展的同時，引進擅於打造闔家歡旅遊城市的美資永利集團，及精通休閒度假、會展業務的美資威尼斯人集團。取長補短，致力於將澳門打造成多元化旅遊娛樂城市。
近幾年，博彩業規模急速擴張，供過於求且帶來種種經濟社會問題，引致澳門重新思考發展方向。2010年4月，政府宣布未來3年賭枱數量受限，可預期行業內規模增長大幅減慢，博彩業收入增速放緩。同時，亞洲諸國眼紅澳門博彩業欣欣向榮之景象，大力發展該行業，爭搶中國客源。澳門只有加快實現從賭城向世界旅遊休閒中心的定位轉換，才能實現盈利來源增多，保住中國客源市場的最終目的。
貴賓博彩帶動收入大增
澳博近5年毛利率保持在60%左右。由於其他博彩經營者旗下娛樂場紛紛建成營業，貴賓廳仲介人之間佣金戰日益激烈，企業用在銷售管理開支大幅上升，利潤率均有所下滑。09年末，政府規定佣金上限剔除不良競爭。進入2010年，集團得益於貴賓博彩及中場博彩業務收入大幅上升，利潤率均錄得較大升幅。同時，鑒於集團銀行結餘及現金總額在2010年上半年同比增長90.67%，充裕現金流有助集團未來擴張計劃的順利達成。
現價較同業折讓大
集團2010年、2011年每股盈利料可達0.62港元、0.74 港元。以現價計算，預計澳博2010年EV/EVITDA為13.62倍，較其上市同業平均水準23.54倍有較大折讓；2010年PE為20.1倍，行業平均值則為25.06倍。鑒於集團目前市佔率第一，受益於博彩市場規模受限，未來較長時期內，集團仍將維持較大市場份額。目前其股價對應的估值較其他4家在港上市的博彩公司仍為便宜。
時富證券研究部董事
李海
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