【明報專訊】環球乳業（1007）主要在內地從事製造及銷售奶粉，包括配方奶粉及全脂奶粉，以2009年銷售額計算，集團在全國排名第15，市場佔有率約1.5%。在近年的三聚氰胺事件以及雌激素事件中，環乳產品均證實並沒含有相關成分，產品安全可靠。走勢上，集團上市至今股價相當疲弱，但似乎在2.6元找到支持並出現小雙底格局，加上2011年預測市盈率僅單位數字，可小注博反彈。
環乳主要產品為配方奶粉，包括仕加配方系列、愛美樂配方系列和大慶配方系列。仕加系列專門針對超高端價位的消費者設計，適合不同成長階段的嬰幼兒及產後婦女；愛美樂則主攻成長中的嬰幼兒市場，定位為中高端價位；大慶牌則為中低端價位產品。
主攻二三線城市 現金流穩定
集團的產品銷售主要由120個經銷商負責，終端銷售點包括百貨商店、購物中心、超市、母嬰用品專賣店等，並主要以二、三線城市為主。環乳跟所有經銷商訂立非獨家協議，通常為期1年，經銷商在交貨前須全數支付購買價，故環乳現金流相當健康。
環乳主攻二、三線城市，故銷售渠道以小商店為主，經銷商的賒數期通常較短，反過來亦有利環乳的現金流。由於市場較為分散，涉及的區域亦相當龐大，加上經銷商不會相互競爭，產品推廣由其負責較為有效率，因此經銷商邊際利潤高達40%至50%，利錢相當高，但當中包括宣傳推廣費用。
擬建乳牛牧場 穩定奶源
在近年的毒奶粉事件中，集團產品均證實安全可靠，產品質量控制能力強。此外，環乳上市集資所得，將分階段發展上游業務，首階段會興建一個為飼養乳牛而設計的牧場，總投資額預計3.5億元（人民幣．下同），當中1.5億元採購有產奶能力的乳牛、1.8億元用作建設牛棚、擠奶場及配套設施、2000萬元作為營運資金。項目預計可於2011年底完成，屆時既可為集團提供穩定的原奶供應，在質素方面亦更有保證。
參考建銀國際研究報告，環乳今年純利可增長55%至2.21億元，每股盈利0.219元，預測市盈率約10.8倍，屬吸引水平，但11年及12年盈利增長將達到31%和21%，估值將進一步降低。走勢上，股價在2.6元至2.7元呈小雙底格局，上市至今長跌長有的格局或告一段落，在當前沉悶的市况中，可小注博反彈，破底便止蝕。建銀目標價為4.5元。
撰文：張兆聰
