【明報專訊】屋漏兼逢連夜雨！體操王子李寧大玩財技、借創業板公司「鯨吞」李寧公司（2331）的如意算盤未能打響，現在又遇上「李寧牌」體育產品銷情欠佳，銷售兩年來首次出現倒退，最終引發基金洗倉，股價昨暴瀉近16％，是04年上市以來最大單日跌幅，市值一日蒸發逾35億元。面對銷售增長神話破滅，券商齊聲唱淡李寧前景，認為李寧已經陷入品牌定位和銷售危機。
李寧最終收市跌15.9％至17.88元，成交較50日平均數，急增近4倍至2788萬股。李寧成交急增的同時，沽空金額亦顯著增加至9457萬元，佔整體成交達18.4％。至於收購李寧失敗的非凡中國（8032）亦同病相憐，股價急瀉20％至0.315元，市值蒸發15.4億元。
非凡中國受拖累 急挫兩成
李寧上周五（17日）收市後公布明年第二季的產品預訂數據，受到過份依賴分銷商開店推動增長以及零售商成本上漲拖累，明年第二季的訂單在計算折扣後倒退6％，為過去2年來首次，觸發基金大戶拋售李寧。券商普遍認為，銷售不滯與李寧的公司管治有關。
高盛認為，李寧已經陷入品牌定位以及銷售兩大危機，特別是李寧在世界一流品牌以及本地品牌之間的定位並不清晰，而李寧並非透過獨家分銷渠道銷售產品，是另一個主要的危機。建銀國際分析員陳兆昌向本報記者表示，李寧明年第2季訂貨會表現不濟，並非整個體育用品行業的問題，因行業本身有增長，反而是李寧自己「做得不好」，令其難以在市佔率上與其他公司競爭。
走高檔路線 敵不過外國品牌
他又指李寧加價至接近NIKE及Adidas的水平，但產品檔次未及這兩個外國品牌，因此訂貨會的成績差強人意。高盛以及摩通分別大削李寧的目標價18％以及23％，由原來的28元以及25.1元調低至23元以及19.4元，至於建銀國際更加是云云大行中看法最為悲觀，將李寧目標價由21.9元大降30.6％至15.2元，相當於明年預測市盈率12倍，重申「跑輸大市」評級（見表）。
海通國際分析員則指出，相較其他主攻大眾化市場的體育用品股，走高檔路線的李寧訂貨會的成績明顯較差，他認為，李寧整合分銷渠道，觸發訂貨額零增長，李寧明年會關閉一部分店舖，相關措施影響分銷商的信心。對於銷售差強人意，是否因為李寧要兼顧非凡中國的內房業務所致，該名分析員認為難以證實有關講法。
有別於安踏體育（2020）等公司，李寧並以獨家分銷的形式銷售產品，即是分銷商不會以「李寧牌」開設專門店，而是同時銷售其他品牌產品，面對李寧上調產品價值以及零售成本上升下，分銷商未敢貿然入貨，導致李寧的產品銷售出現倒退。
（明報記者李鴻彥、羅湋楠報道）
