【明報專訊】人民銀行在聖誕節長假期期間加息四分之一厘，幅度乎合預期，但時間上有點令人意外，內地股市先升後急跌，上證綜合指數下挫1.9%，由即市高位計更急挫3.3%，並且是10月向上突破以來，首次收市價低於2800點水平，反映臨近年底資金面相當緊張。內地股市似乎亦波及歐洲股市，當中德法兩市執筆時均跌逾1%，年底前市况料難有表現。
人行終於加息，短線利淡因素終於消失，在煤炭股和有色金屬股帶動下，上證指早市升幅達1%，但11時開始沽盤源源不絕，尾市成交量更進一步增加，上證指終於失守2800點關口，收報2781點，形成向下突破格局（見圖）。
M2供應放緩 不利內地股市
其實無論是經濟增長、企業盈利、股本回報率等各方面，內地股市均不應該如此低殘，相信問題與流動性收緊的關係較大。內地貨幣供應M2增長速度保持放緩趨勢，由2009年11月份高位增長29.64%開始，增速便每月下降，到今年7月份降至17.6%後才再度加快，但此後亦只能保持大約19%水平。
評級機構惠譽在本月初發表報告，指出今年新增貸款並沒有較2009年有所放緩，主因是銀行利用高息證券化產品和信託公司以及貼現票據，將大量貸款變成帳外項目。惠譽估計，截至今年11月，有高達2.5萬億元（人民幣．下同）信貸以財富管理產品方式入帳，而信託形式的貸款產品亦增長至4850億元，至於貼現票據，該行估計首3季總額應為1.65萬億元，較官方數字為高。惠譽的估計很難判斷是否準確，但空穴來風，未必無因，應有一定可信性。
內地銀行帳外貸款的方式主要有兩個，一是銀信貸款，另一是銀行純粹扮演中間人角色，經過年中一輪打壓後，前者已逐漸式微，這亦可能是年中M2增幅突然急降的主因。中間人方式開始成為主力，而這類貸款往往是由地產發展商借入。總理溫家寶剛表明，調控樓市政策執行情况未算理想，若從這個方面入手打壓發展商資金來源逼使加快推盤，則M2增幅隨時可急降數個百分點，屆時股市或會重覆2010年上半年拾級而下的格局。
海外業務比重大 和黃具投資價值
面對內地貨幣供應趨緊，但經濟和內需卻相當不俗的局面，投資海外股市或本港上市而海外業務比重大的企業，會是理想的選擇。日本近期一項調查發現，420間日本非金融企業，合共達到36%的盈利來自新興市場，較10年前的9%翻了幾番。作風相對封閉的日企亦如此，歐美企業的比重或許更高。事實上，根據彭博資訊數據，美國多家大型企業如國際商業機器、3M、寶潔等，新興市場佔收入比重普遍達到20%至40%，個別企業在亞太區的業務比重，更已超越歐洲。
歐美巨企經營多年品牌效應強，產品質素、管理、銷售效率等方面又上佳，近年搶攻內地等新興市場亦見成效理想。最重要的是，估值相當吸引，以寶潔為例，預測市盈率才大約16倍，較內地消費股動輒20多倍吸引得多。將部分資金轉投海外股票基金，曲線投資新興市場，明年回報可能較直接買入中資股更為豐厚。
至於海外業務比重大的企業，首選當然是和黃（0013）。和黃旗下3集團，雖然今年上半年仍錄得9.98億元的除息及稅前虧損，但已明顯較券商預計的20億至30億元為佳。券商BNP早前預料，於和黃3G業務受惠持續的智能手機更換潮下，手機寬頻上網的用戶數字將大增，該行預期，和黃3G業務的2011年除息及稅前盈利將達到46.7億元。至於其他業務方面，今年上半年，和黃的港口、地產酒店及零售業務的除息及稅前盈利分別升幅為35%、6%及52%，這些業務相信仍能繼續保持穩定增長的勢頭。該行預期，和黃的2011年每股經常性盈利將達到5.45元，以此計算，預測2011年市盈率約為14.7倍，與海外大型企業相若，具備投資價值。
撰文：江宗仁
