【明報專訊】2011年全球經濟增長態勢可簡單概括為：以新的增長均衡趨勢為中線，平衡增長、溫和復蘇，但難以恢復危機前潛在增長水平，而是將在新的、較低的均衡點上穩定下來。
首先，2010年全球經濟經歷了一輪波動短期化的特徵，增長速度等明顯呈現「上竄下跳」特徵：首季全球主要經濟體強勁反彈，第2、3季顯著回落，第4季溫和上升，中國的經濟周期也大致如此。
2010年第4季到2011年，全球經濟將會以中國為先導，經歷一個緩慢回彈的趨勢，總體上的經濟復蘇將會相對平穩、溫和，增速也會溫和低於2010年。大致判斷，2011年全球經濟增長將會保持在4%左右，G3經濟體中，美國經濟增速和2010年略微持平，歐元區減速0.5個百分點左右，日本減幅最為明顯；新興市場經濟體平均增速將會下降約1個百分點。其次，即使G3經濟體逐步實現復蘇，由於經濟內部的結構性問題，也難以回復到危機的潛在增長水平，現實的GDP增長將長期低於歷史平均水平，並將逐步在一個新的、較低的均衡點上穩定下來，經濟增速難以回到危機前的水平，但這並不是經濟衰退，因為潛在的經濟增長率已經發生變化。
在此增長趨勢下，全球經濟格局中以下幾個特徵或將持續存在：
一、發達國家「經濟復蘇」與「就業不復蘇」的非對稱性會保持；
二、發達國家與新興國家經濟增長的非對稱性也會持續，表現在宏觀政策上，發達國家的量化寬鬆和新興商品國家的量化收縮會形成鮮明的對比，這會帶來兩個板塊之間的碰撞和扭曲；
三、實體經濟與金融市場之間的不對稱性表現或將維持一段時間。
風險1：資產價格脫離基本面
全球市場的第一個主要風險是資產價格動盪。目前看來，全球資產價格的變化已經脫離了基本面，與企業真實的盈利水平、商品需求以及資產負債表的風險構成等沒有太大關係，似乎與美元具有唯一的關係。
在很大程度上，資產價格的暴漲幾乎全部由流動性帶動，目前全球主要經濟體之間貨幣政策的協調性明顯減弱，抗衡性明顯增強，美國、歐元區和日本G3國家都在推動量化寬鬆的常態化，資產價格大幅波動會持續。那麼，從投資配置的角度看，資產泡沫難以避免。資產泡沫的出現需要好的基本面支援，但根本上必須通過過度的流動性、過度的借貸，甚至一些從眾的心理。一些經濟學家判斷，現在離泡沫最近的是高收益的企業債券、新興市場的固定收益、發達國家的政府債券以及黃金等。
風險2：美元波動帶來衝擊
全球市場的第二個主要風險是匯率的大幅波動。目前美元匯率的波動具有較大的不確定性，從聯儲局主席伯南克的出發點來看，通過量化寬鬆的貨幣政策，使美元匯率貶值，從而可以帶來較大的出口總量。然而，美元一旦因為種種原因下行，其他貨幣下行的幅度會更大，結果在量化寬鬆條件下，本應是弱勢貨幣的美元，事實上卻一直存在上漲的動力。
美元波動對市場的衝擊力度是相當大的，現在的黃金、能源、大宗商品、農產品甚至股價與基本因素脫離比較嚴重，相反，與美元的相關性卻在走強。一旦美元波動，許多資產價格的波動、套利活動就會比較頻繁。
此外，歐元的波動來自於目前主要經濟體之間的貨幣衝突愈發常態化，各國央行之間的貨幣政策很難協調，這會導致每個國家會從自己的角度出發制定政策，不會考慮太多溢出效應；歐洲債務危機遠未結束，而且市場對於歐洲的救助計劃也不是完全認同。
市場一個普遍的預期是，美國的復蘇會比較緩慢。但美國的潛在增長率可能已經改變，難以回到危機前的水平，不能以危機前的潛在增率水平來衡量當前的產出缺口；美國的就業率也不能用來衡量美國經濟的復蘇程度，關鍵還是居民財富與消費能力、企業盈利能力的恢復。在未來幾年裏面，美國的長期失業率可能在6%到8%之間，這種失業情况也很難通過寬鬆的貨幣政策抵消掉。
以上判斷可能低估了美國經濟復蘇的程度。如果美國經濟超預期反彈，這將對新興市場產生大的衝擊：如果經濟復蘇、通脹預期上升，一個結果就是推高美國中長期債券收益率，導致按揭貸款利率上行，而這又會進一步導致其他國家匯率波動。不僅如此，美元突然走強，那麼會造成新興市場和大宗商品市場的資金大規模、無序的、突然的回流，從而對資產價格和大宗商品價格產生大的衝擊。
風險3：西班牙出事 禍害更大
此外，歐洲債務危機的下一個風險點可能來自於西班牙。雖然西班牙的財政赤字不是最高的，但一旦出事其影響力要大於目前已經出事的那些國家，目前已經出事的幾個國家加起來只有歐洲經濟的5%，西班牙一家就佔10%。另外，7500億歐元穩定基金不能覆蓋西班牙，一旦出事，短期難以組織一個新的救助機制。
從時間表來看，西班牙的時間節點可能在2011年3、4月份，屆時西班牙會有大量的債券到期，並需要發行新的債券，如果西班牙債券拍賣得不錯，市場預期會有所變好，但相反，市場情緒就會變壞。
巴曙松
國務院發展研究中心金融研究所副所長
