【明報專訊】在2010年之初，我曾作出以下幾個大勢評語﹕
（1）「股市方面，主流意見是上半年上升，下半年下跌，最後升跌則是有較大分歧。這類預測一年升跌時間是很流行的做法，也是我最不感興趣的做法——預測1年是升是跌已不容易，要預測哪一個月升､哪一個月跌更是難上加難。實際上股市不時有升有跌，既有自然的周期因素，也有舊有因素發展的影響，亦有突發的無人事前能預知的新因素，太早有一年走勢的仔細看法反而容易造成成見。普遍看好年初股市的共識使我覺得最有問題。」
結果是主要股市大都全年上升，而且是下半年高於上半年，預測對了。
去年主要股市預測大致正確
（2）「 普遍意見仍是看好新興市場，相對上或絕對上看淡美股。我覺得這個共識是不值得支持的。首先，現在還有哪個不看好新興市場……？美國的新興市場股票互惠基金持續錄得淨流入，美國股票互惠基金則持續錄得淨流出，從此可以見到看好新興市場，看淡美股是大勢，所以新興市場上升並不特別，特別的是美股仍然上升。美股在第4季的表現實際上並不錯，這是很多人忽略的現象。如果第4季的現象在2010年持續的話，不理三七廿一地看好新興市場，相對上或絕對上看淡美股便不是明智之舉。」
結果是標普500指數全年上升12.78%（圖1），而人人愛戴的金磚四國的股市——巴西IBOV指數升1.04%（以美元計升6.04%），俄國MICEX指數升23%（以美元計升21%），中國上證A股指數跌13.9%，印度SENSEX指數升17%（以美元計升22%），預測對了。
（3）「我的愚見是長債孳息率低於3厘很難持久，但高於6厘也不容易維持，現在10年債約3.9厘，如果升破4厘，很易引起一陣恐慌。長債不容易一下子由4厘升至5厘，那應是一個反覆的過程，尤其是息率能否在高水平長期停留更是另一回事。長債孳息率是一個大戰場，很容易有大反覆，但只要長債在3厘至5厘內上落，對其他市場的影響便不會很大。」
結果長債孳息率的高低點是2.33厘至4.0095厘，收3.2935厘，預測對了。
（4）「美元是另一個大戰場，也受很多變數影響。不似2008年時我看好美元，2009年3月起看好澳元那樣簡潔，我對2010年初的外匯走勢以交叉盤為主，換句話說，我對整體美元後向沒有強烈看法，然而，我對美元兌個別貨幣則有個別的看法，主調仍是看好商品貨幣（圖2）。」
結果美匯指數先大升後回軟再上升，全年升1.4%，但澳元全年升19%，紐元全年升11%，加元全年升6%。而長瑞士法郎沽歐元的交叉盤全年升18.95%，預測對了。但我在年初曾看淡日圓（後來改變了看法），結果日圓全年升14.36%，預測錯了。
（5）「商品方面，我看有機會與美元脫鈎，即商品升美元跌/商品跌美元升的相關系數會減弱。商品在近年已成了另類資產類別，吸引了資金流入，這趨勢應會持續下去，所以考慮商品升跌可多從個別商品本身的因素出發，而非籠統地看好或看淡商品；其中銅價以今年高位3.37美元作年結，這是看好經濟者的好消息；在眾多商品中，我會特別留意天然氣。」
新興市場通脹 有過慮之嫌
結果是美匯指數上升1.4%，商品指數上升17.3%，銅全年上升29%，商品美元齊升，預測對了。但天然氣全年下跌35.7%，預測不對了。
就2011年的大勢評語，股市方面，主流意見是看好的，尤其是對美股，反而對新興市場則明顯多了戒心，主要因為擔心新興市場收緊銀根。看新興市場收緊銀根是基於通脹壓力來臨和刺激經濟政策退市，背後其實還有一個陰影，就是新興市場為防止資金湧入使貨幣失控地升值，而採取資本管制。通常我喜歡找尋逆向主題，但這次卻大體上同意主流看法，但我覺得對新興市場通脹壓力和資本管制的憂慮暫時過分了一點，雖然新興市場息口偏低倒是真的。新興市場最大的問題是太受歡迎，升幅很大，試想誰還沒有新興市場比重呢？這不是討論新興市場是否見頂的問題——我說過不喜歡摸頂尋底的，而是值博率和有否更佳選擇的問題。
我的基本思維是不理什麼國家市場，反而界別及個別股票比選國家更重要，所以新興市場股票一樣有牛股。一般而言，每個市場都是牛熊共舞，所以投資重點是長牛股空熊股。我喜歡的界別是金融海嘯的重災區財務股和房屋概念，還喜歡科網股泡沫的重災區——半導體股和光纖股，所以2011年的投資主題是「劫後餘生」。
今年英鎊最弱 澳元續受捧
匯市方面，看美元上升似是主流，但現在瑞士法郎和澳元更是市場的長倉膽，所以說美元強其實主要是因為看歐元弱，留心地看商品貨幣之間也有強弱之別。
外匯走勢已不是金融海嘯期間的一面倒，不是美元全面升或是美元全面跌的情况，我傾向選擇性買賣，以交叉盤為主，而不是純單邊看好或看淡美元；同時，匯市的周期性是要經常留意的事情。歐元的前路已變成一個政治問題，瑞士法郎對歐元是指標交叉盤。日圓靜悄悄的上升，挾淡倉是可能的。英鎊形勢最差，澳元仍會受追捧，其障礙是中國的發展。
信貸市場方面，債券息口向上是大趨勢——問題是幅度，在美國是因為幢憬經濟復蘇多於憂慮政府赤字，重要的是企債差價企穩沒有擴闊；歐洲的情况比較複雜，一方面是邊緣國家的主權信貸問題，另一方面是歐洲貨幣聯盟的結構問題，這不是短期可明朗的事宜，只能密切留意。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
