【明報專訊】近日有4家金屬類公司發表盈利預喜，包括中鋁（2600）、馬鋼（0323）、鞍鋼（0347）及紫金（2899），其中以中鋁表現最好，股價單日升幅更是當日藍籌股之冠，相反馬鋼股價則是下跌。所以，投資者只是着眼盈喜，很可能會做出錯誤決定，其關鍵在於盈喜背後的故事。
中鋁發盈喜料虧轉盈，股價大幅反彈，主要是投資者預期盈利前景改善，在未來兩年盈利有持續性增長，加上估值吸引，未來更有提升估值的空間，才會積極買入。事實上，不單中鋁股價受追捧，連同類股俄鋁（0486）亦受惠。另外，同屬鋁業的新股宏橋亦乘勢提速上馬，擬將招股日提前，力爭成為兔年首隻新股。
投資者預期鋁業最壞的日子已成過去，盈利將進一步上升，股價自然受到追捧。可是投資者為什麼對鋁業看好，所持的理由是什麼？
需求回升 庫存回落
鋁業在過去兩年表現一直受壓，主要是庫存量過高，鋁價低企，隨着全球鋁業的庫存/消耗比率由2010年中開始輕微下調，扭轉了由2007年一直上升的趨勢，庫存量亦由2010年4季度亦出現回落，顯示全球對鋁的需求剛剛開始回升，或者說需求供應比扭轉，開始消耗過多的庫存量。這一基本層面的改善，才是鋁業虧轉盈的關鍵，導致這一轉變的根本在於運輸建設以及新興市場的需求。因此，市場開始調高對鋁價的預測，中鋁議價能力得到提升，盈利才有保障。
上一輪調整 淘汰中小鋁企
庫存/消耗比率下調，不單因為需求上升，亦因為供應的減少。試想一下，連中國第一、全球第二大的中鋁，在上一輪的調整中都要蒙受損失，其他中小型企業所受的壓力之大可想而知，因此不少企業因此停產、削減生產線，甚至倒閉，令全球的供應增長放緩，預期這一趨勢可維持至2012或2013年，主要是中國向綠色、環保這個方向努力，老舊鋁業重開的機會甚微。至於鋁供應缺口將由進口填補，為鋁價上升提供動力。
估值方面，中鋁2010年的估值會很高，因為處於虧轉盈的轉角期，而2011年預期市盈率將大幅降至12倍左右，預期2012年更會是10倍以下，即是說未來兩、三年中鋁將會有持續增長，與上文所說的大環境相若。如果以帳面值計，目前大約為1.3倍，遠低於其過去5年的平均1.9倍，有相當大的上升空間。
唐焱
中國光大控股市場策略部主管
